>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：降息概率壓縮，存單下行空間逼仄-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 1518KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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供給方面，存單凈融資轉正，期限結構繼續(xù)走擴。本周（3月2日至3月8日）存單發(fā)行規(guī)模為7172億元，凈融資額為1292.10億元（上周為-2127.10億元）。供給結構上，本周國有行發(fā)行占比由15%上升至19%；股份行發(fā)行占比由46%下降至35%。期限方面，存單發(fā)行加權期限拉長至8.66個月（前值為6.96個月）。下周（3月9日至3月15日）到期規(guī)模大幅增加，存單到期規(guī)模為10064億元，周度環(huán)比增加4188.80億元，到期主要集中在國有行和股份行，基于期限視角，3M和6M存單到期金額較高，分別為2570億元和2302.60億元。
需求方面，中小型銀行為二級配置主力，一級市場募集率整體小幅上行。（1）就二級配置機構而言，銀行端中小銀行周度凈買入由744.79億元小幅上升至1828.92億元；大型銀行周度凈買入由-490.69億元上升197.43元；貨基周度凈賣出由451.29億元上升至1638.88億元；其他類周度凈買入466.89億元，較上周（285.34億元）上升181.55億元。（2）一級發(fā)行方面，一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）下行至93%。
一級定價方面，1y股份行存單加權發(fā)行利率下行至1.56%。（1）具體來看，股份行3M存單較上周下行5bp，9M較上周下行4bp，1y品種定價延續(xù)低位震蕩，較上周下行4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差為4.15bp，在歷史分位數(shù)12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差為9.7BP，利差分位數(shù)在12%附近；農(nóng)商行與股份行利差為12.05BP，利差分位數(shù)在37%附近。
二級收益率方面，AAA等級品種存單收益率小幅下行。（1）具體來看，1M品種較上周維持不變，3M和9M品種較上周均下行5bp，6M較上周下行4bp，1Y較上周下行3bp，在1.55%附近。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差為4.5bp，在17%的歷史分位數(shù)水平。
資產(chǎn)比價方面，存單與國債、國開利差有所收窄。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從-7.58BP走擴至8.56BP；與R007:15DMA資金價差從-1.75BP收窄至-0.65BP；存單與國債價差從3.27BP小幅收窄至1.98BP，分位數(shù)下降至17%；存單與國開價差2.41BP收窄至2.20BP，分位數(shù)下降至33%附近；此外，AAA中短票與存單價差由0BP走闊至1.68BP，分位數(shù)上升至8%附近。
降息空間有限，1.55%附近或是1y國股行存單定價的“阻力位”。供給方面，3月同業(yè)存單到期規(guī)模約3.6萬億元，較2023–2025年同期（2.7–3.0萬億元）偏高，且2月信貸表現(xiàn)不弱，3月復工復產(chǎn)提速，銀行或延續(xù)相對積極的信貸投放狀態(tài)，存單供給或相對積極。需求方面，當前短端利率品種定價偏低，短端信用利差壓縮至低位，中小行、產(chǎn)品戶等仍有較強的配置偏好。資金方面，結合兩會表態(tài)，監(jiān)管著眼點在于降低信貸“中間費用”，規(guī)范信貸經(jīng)營，不訴求大幅降低社會融資成本的情況下，政策利率降息或相對審慎。目前，1yMLF邊際中標價格或在1.5%附近，基本接近DR007價格水平（按照高于政策利率5-10bp，即1.45-1.5%），央行仍關注“從短至長”的合理定價，若政策利率不降息，MLF定價繼續(xù)壓縮的概率有限，參考存單與資金的價差，1y國股行存單降價至1.55%或為“阻力位”，下行突破空間逼仄。
風險提示：流動性超預期收緊。
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