>> 國泰君安期貨-研究周報：農(nóng)產(chǎn)品-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
9473KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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作者： |
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報告導讀：
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢升溫，極速推高能源價格，POGO價差一周內(nèi)從高位跌至負值，對于印尼生柴更高摻混比例實施的憂慮情緒迅速退散，并隨著下半年厄爾尼諾帶來的炒作題材，遲遲未跟漲的棕櫚油終于迎來一波補漲，05合約周漲5.28%，突破年前高點，觸及9500元/噸，齋月內(nèi)多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢。
豆油：伊朗局勢緊張極速推高能源價格，并通過直接的成本推動效應及新加坡MFO加注堵港問題輻射至國內(nèi)豆系成本端，同時對于800萬噸采購的炒作及詢價支撐著美豆價格，豆油周漲2.26%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：對于棕櫚遲到的跟漲，我們主要歸因于資金對于全球物流運力短期紊亂及能源帶來通脹話題的風偏提升，POGO價差的快速下行雖引人注目，但做多棕櫚并不為POGO回歸服務，亦不值得稱道為做多棕櫚的安全邊際，僅是對于印尼生柴更高摻混比例在今年無法實施這一在年度級別主要壓制價格的悲觀情緒退散的歡呼，同時厄爾尼諾這一久違的天氣變量點燃了對于棕櫚未來可能產(chǎn)生的供應擾動的熱情，最終完成了油脂板塊對于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕?，F(xiàn)實基本面上看，2月馬來產(chǎn)量大致在136萬噸左右，而出口降幅較大在120萬噸左右，使2月降庫速度有限，可能僅小幅回落至270萬噸左右，路透預估為260萬噸。連續(xù)兩個月的實際產(chǎn)量與模型接近的結(jié)果進一步提高了3月產(chǎn)量140萬噸、4月155萬噸的偏低預期兌現(xiàn)的可能性，但3月印尼加稅、3-4月印度大概率仍偏向進口更有利潤的豆油，而南美豆油遠期報價至6月又明顯偏低，使棕櫚3月后的出口并不樂觀，上半年降庫至200萬噸以下仍然艱難，不夠好的基本面給到價格上方空間和交易機會的壓制，一季度的三重利好：印度補庫需求、美豆油漲勢的外溢和馬來的季節(jié)性減產(chǎn)恐難在此輪中復刻共振，但預期炒作與宏觀情緒為當前主旋律，高度看原油能帶到哪里。國際豆棕價差回落，印度CPO進口利潤繼續(xù)惡化，豆油進口利潤快速走高，葵油進口利潤仍好，成本端及需求端相關(guān)指標偏差，印尼精煉利潤走擴，精煉仍有較多降價空間?？傮w來看，棕櫚油的基本面改善進度仍然緩慢，但資金的回歸放大波動，齋月內(nèi)多頭仍有趁供需兩弱的矛盾缺乏期拉高價格的時間，如果齋月后產(chǎn)量恢復及去庫速度偏慢則容易再次在二季度給到年度價格低點，但考慮到產(chǎn)量已經(jīng)順利下降，去年降雨偏少導致4-5月產(chǎn)量不及預期的潛在驅(qū)動可能在增大，偏向于在地緣風險下降前維持做多的思路?；久嬉I(lǐng)的趨勢上漲需等待產(chǎn)量端驅(qū)動的兌現(xiàn)，可以等待齋月后產(chǎn)量回升或出口疲軟帶來的價格回調(diào)，如果3月下旬能夠給到一個合適的壓力釋放期，可能完成再一次筑底，進入新的企穩(wěn)等漲階段，持續(xù)關(guān)注油價波動對植物油價格的外溢影響。
豆油：美豆油完成65美分的突破，從當前利潤來看D4 RIN的短期價格打到155美分/加侖以上即可以使所有國內(nèi)原料有利潤，因此暫時不看更高的RIN估值，同時美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性價比已經(jīng)打平，后續(xù)上漲因素切換至政策情緒刺激及原油價格的進一步上行。巴西大豆長勢普遍較好，產(chǎn)量前景積極，收割進度正常，南里奧格蘭德或有拖累全國產(chǎn)量的風險，但基本仍維持1.78億噸以上的產(chǎn)量的估計；阿根廷核心產(chǎn)區(qū)偏干風險仍在，全國產(chǎn)量開始往4600萬噸一線下調(diào)，此輪美豆階段性強勢主要由中美政策采購預期和全球秩序變革對于農(nóng)產(chǎn)品運費、化肥等成本中樞抬升所推動，且美豆只需要中國400萬噸的額外采購即可維持一個偏低庫存，因此目前除了巴西貼水外成本端存在較強支撐，而榨利不算差的情況下貼水尚無踩踏的驅(qū)動；國內(nèi)方面，大豆港口庫存處于同期中高位水平，巴西、美國大豆集中發(fā)運，4月中旬后供應壓力加碼，但通關(guān)時間仍為當前炒作話題，因此現(xiàn)貨壓力尚不構(gòu)成當前的主要交易矛盾，在進口成本形成支撐的情況下豆油難以深跌，豆棕價差做縮為主。
整體來看，棕櫚油資金的回歸放大波動，全球物流運力短期紊亂及能源帶來通脹話題的風偏提升，完成了油脂板塊對于此輪“貴金屬-有色-能化”商品牛市的追趕，疊加去年降雨偏少導致4-5月產(chǎn)量不及預期的潛在驅(qū)動可能在增大，偏向于在地緣風險下降前維持做多的思路?；久嬉I(lǐng)的趨勢上漲需等待產(chǎn)量端驅(qū)動的兌現(xiàn)，可以等待齋月后產(chǎn)量回升或出口疲軟帶來的價格回調(diào)，如果3月下旬能夠給到一個合適的壓力釋放期，可能完成再一次筑底，進入新的企穩(wěn)等漲階段，持續(xù)關(guān)注油價波動對植物油價格的外溢影響
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