>> 申萬宏源-波司登(03998.HK)旺季收官預(yù)計平穩(wěn)增長，高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)延續(xù)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大?。?/td>
| 743KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
旺季銷售基本收官，預(yù)計集團銷售實現(xiàn)穩(wěn)健增長。FY26財年旺季銷售基本收官，預(yù)計公司整體動銷平穩(wěn)，集團層面全年收入預(yù)計最終為中單位數(shù)增長?？紤]到2025-2026年冬較常年同期明顯偏暖，為觀測史上第二暖冬，在外部環(huán)境承壓的情況下，公司優(yōu)先保證增長質(zhì)量及業(yè)務(wù)健康度，在保證庫存及折扣率良性的前提下，取得中單位數(shù)增長仍為不錯表現(xiàn)。
分業(yè)務(wù)看，預(yù)計羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，OEM業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響階段性調(diào)整。羽絨服業(yè)務(wù)作為集團第一大業(yè)務(wù)，預(yù)計FY26財年整體平穩(wěn)增長，波司登主品牌增速預(yù)計略好于集團整體，雪中飛聚焦大眾冰雪運動賽道，憑高性價比與清晰定位，預(yù)計增長快于主品牌；冰潔因品牌重啟首年相關(guān)調(diào)整仍在進行，預(yù)計取得小幅增長。OEM業(yè)務(wù)受25年中美關(guān)稅影響，部分訂單前置到上個財年發(fā)貨，預(yù)計全年表現(xiàn)繼續(xù)延續(xù)上半財年下滑趨勢。
渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上預(yù)計仍為核心增長來源。公司堅持單店精細化運營，鞏固Top店體系，推行“一店一設(shè)、一店一策”。FY26財年該策略仍將繼續(xù)延續(xù)，線下持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，提升渠道運營效率，預(yù)計FY26財年線下整體銷售平穩(wěn)，線上預(yù)計為增長核心來源。2025年雙十一期間，波司登品牌位居天貓平臺服飾類第二，京東平臺服飾類第一，抖音平臺羽絨服服飾類賽道單店第一，通過發(fā)力核心品類、聚焦內(nèi)容創(chuàng)新、精細化運營不斷吸引高價值新用戶，擴大會員基礎(chǔ)、增強粉絲粘性，努力實現(xiàn)線上渠道的高質(zhì)量發(fā)展。
產(chǎn)品創(chuàng)新成效突出，以高勢能產(chǎn)品引領(lǐng)增長。公司2025年10月宣布與英國設(shè)計師Kim Jones合作，打造AREAL高級都市線，終端反饋積極，近期已入駐巴黎老佛爺百貨，成首個入駐的中國羽絨服品牌，帶動品牌勢能持續(xù)提升。泡芙系列以其時尚設(shè)計、輕盈舒適的穿著體驗獲得消費者青睞，預(yù)計同樣取得亮眼表現(xiàn)。后續(xù)公司仍將延續(xù)與優(yōu)秀設(shè)計師的合作，與Kim Jones繼續(xù)推出春夏系列新品，計劃在北京、上海、成都開設(shè)AREAL常規(guī)門店，并引入更多全球頂級設(shè)計師推出聯(lián)名設(shè)計，以創(chuàng)新產(chǎn)品拉動增長，提升品牌競爭力。
多品牌布局日臻完善，業(yè)務(wù)協(xié)同釋放更大潛力。主品牌波司登發(fā)力中高端羽絨服市場；雪中飛主打冰雪運動基因；冰潔重啟后瞄準時代女性。博格納品牌專注高端滑雪運動；Moose Knuckles彌補了在奢侈潮流羽絨服的空白，為公司提供更多高端品牌運營、極致面料及工藝、品牌國際化等方面的有益借鑒，多品牌矩陣日益完善，品牌協(xié)同將釋放更大潛力。
波司登深耕羽絨服行業(yè)近五十年，以其深厚的行業(yè)積淀與高效的組織變革能力，從產(chǎn)品、營銷、渠道、運營等全方面拓寬護城河?？紤]到暖冬天氣影響旺季銷售，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計FY26-28年公司歸母凈利潤分別為37.3/40.6/43.9億元（原為39.0/43.4/47.5億元），對應(yīng)PE分別為13/12/11倍，公司堅持高分紅政策，以80%的分紅率測算當(dāng)前股息率仍有6.2%，兼具高股息屬性。中長期來看，公司在羽絨服領(lǐng)域建立了較強的消費者認知，品牌勢能持續(xù)提升，多品牌矩陣貢獻增量，持續(xù)看好未來發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；暖冬庫存增加風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
|
|
