>> 浙商證券-波司登(03998.HK)點評報告：FY26預計平穩(wěn)收官，品宣聲量放大、保持高質(zhì)量運營-260306
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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能力邊界拓展的一年，波動零售環(huán)境下保持品牌升級+高質(zhì)量運營
回顧26/3/31財年旺季以來公司主要大事件：
9/5，與機能教父Errolson Hugh聯(lián)名的戶外疊變系列推出，以彈力GORE-TEX面料及VERTEX系列立體剪裁版型為特色，由代言人于適、雎曉雯演繹推廣；Errolson曾擔任Nike Lab ACG系列設(shè)計總監(jiān)，對城市戶外設(shè)計獨到創(chuàng)新視角，24年9月開始和波司登合作VERTEX機能戶外系列，產(chǎn)品反響熱烈，25年雙方延續(xù)合作；在此基礎(chǔ)上，9/9波司登VERTEX高端線全球首店在沈陽萬象城開業(yè)，該店型面向高端商圈，以戶外、設(shè)計師聯(lián)名產(chǎn)品陳列維護，成為公司分店態(tài)精細化運營的代表之作。
10/7，波司登在巴黎時裝周舉辦大師泡芙主題大秀，大秀由品牌創(chuàng)意總監(jiān)Pietro Ferragina操刀，打造云感輕暖科技，保暖同時保證動態(tài)輕盈，奧運冠軍郭晶晶、演員董潔、蘭西雅、吳千語觀秀。
10/20，波司登任命英國著名設(shè)計師Kim Jones為新設(shè)立的AREAL高級都市線創(chuàng)總監(jiān)，其曾擔任LVMH男裝藝術(shù)總監(jiān)、Dior男裝藝術(shù)總監(jiān)、Fendi女裝藝術(shù)總監(jiān)，擅長高級時裝與功能性結(jié)合，AREAL系列產(chǎn)品目前已旗艦門店上市，首季包括超過20款設(shè)計。公司在10/25于上海北外灘灣舉行AREAL25秋冬系列全球發(fā)布會及晚宴，董事會主席高德康、設(shè)計師Kim Jone、品牌代言人于適、谷愛凌，以及時尚、藝術(shù)界嘉賓到場分享。
12/21，波司登官宣郭晶晶為ESG全球形象大使，在品牌代言人谷愛凌基礎(chǔ)上再添一名體育名將，契合專業(yè)、專注的品牌精神。
1/16，波司登AREAL系列入駐巴黎老佛爺百貨奧斯曼旗艦店，波司登集團國際業(yè)務(wù)總經(jīng)理高健庭、巴黎老佛爺百貨集團首席執(zhí)行官Arthur Lemoine、中國新中委員會主席趙倩等嘉賓參與節(jié)目儀式。作為首個受邀在老佛爺百貨開設(shè)快閃店的中國羽絨服品牌，敲開歐洲主流時尚渠道大門。
總結(jié)來看，26/3/31財年公司以機能戶外、大師泡芙、AREAL高級都市線三大設(shè)計師系列為抓手，在產(chǎn)品設(shè)計推新、品宣展示、渠道形象升級方面繼續(xù)積極推進，配合極寒、高端戶外為代表的經(jīng)典熱賣系列，在波動零售環(huán)境下有望展現(xiàn)出品牌形象的持續(xù)升級、渠道的高質(zhì)量零售表現(xiàn)和持續(xù)高效的運營周轉(zhuǎn)效率。
盈利預測及估值：
我們預計公司在盈利能力、周轉(zhuǎn)效率、渠道庫存健康度上保持優(yōu)秀，但考慮到冬季氣溫偏暖影響，以及非主業(yè)的OEM業(yè)務(wù)、女裝業(yè)務(wù)和多元化校服業(yè)務(wù)的波動，下調(diào)對公司全年增速的預期，但仍保持穩(wěn)健增長和盈利能力提升。
我們預計26/3/31、27/3/31、28/3/31財年公司收入271/290/308億元，同比+4.6%/7.0%/6.2%，歸母凈利37.3/40.2/42.9億元，同比+6.2%/+7.7% /+6.8%，對應(yīng)PE 12.9/12.0/11.2X。FY22-FY25連續(xù)四個財年分紅率超過80%，低估值、穩(wěn)增長、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評級。
風險因素：降溫頻率低于預期，消費者消費力低于預期
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