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投資要點
　　電力設備民企龍頭邁向全球，出海業(yè)務揚帆啟航。思源電氣于1993年在上海交大創(chuàng)辦，2003年在深交所上市，憑借敏銳的戰(zhàn)略眼光，公司在從單一產品拓展至開關、線圈、無功補償、變壓器等全產業(yè)鏈布局的同時大力布局海外業(yè)務。得益于在產品系列完善和海外布局上的持續(xù)投入，公司近年來業(yè)績持續(xù)高增，2025年公司業(yè)績大超預期，根據(jù)業(yè)績快報，實現(xiàn)營收/歸母凈利潤212/32億元，同比增長37%/54%，19-25年營收/歸母凈利潤CAGR分別為22%/34%。我們認為得益于公司內部極強的管理α與供應鏈整合能力，疊加全球電網投資Supercycle的行業(yè)β，公司正處于向全球一流電力設備商跨越的關鍵節(jié)點，業(yè)績有望持續(xù)加速向上。
　　全球電網進入supercycle上行周期，公司出海業(yè)務進入10-100的加速收獲期。全球電網受AI算力中心建設、新能源并網及歐美電網設備更新三重邏輯驅動，進入長景氣周期，海外電力設備巨頭新增訂單高速增長，在手訂單交付周期普遍超過2年，給國內廠商提供了極佳的出海機會，公司在海外市場多點開花：1）新興市場：在競爭加劇下份額仍保持穩(wěn)固；2）歐洲&中東：借本土龍頭產能不足+優(yōu)質供應能力實現(xiàn)德國等優(yōu)質市場的快速突破且訂單加速放量，歐洲和中東市場有望成為公司第二基石市場；3）北美：24年實現(xiàn)破冰25年訂單大幅增長，加速進入1-10的訂單放量階段?；诤Ｍ馐袌龅某掷m(xù)突破，公司海外收入高速增長，24年達31億元，12-24年CAGR達33%，我們預計25年訂單超100億元，為未來的持續(xù)高增提供了較高的確定性。歐美等高端市場的加速滲透，在推動公司營收高增的同時將大幅提升公司的盈利能力，25年公司歸母凈利率達14.92%，同比+1.66pct，我們預計隨著海外收入的占比提升，公司的盈利能力將繼續(xù)快速增長。
　　國內電網基本盤穩(wěn)固&成長產品突破，儲能、超級電容等有望成為第二曲線。國內十五五電網投資預期樂觀，主網擴容確定性強。公司基本盤產品電抗器、電容器招標份額穩(wěn)定，成長期產品GIS成功躋身前三大供應商，高盈利產品750kVGIS實現(xiàn)中標突破。在新業(yè)務方面，公司橫向布局儲能、超級電容、高壓套管及中壓開關等業(yè)務，大儲、戶儲產品分別在國內外穩(wěn)步推進，超級電容已進入臺達、麥米供應鏈并開啟批量出貨，新業(yè)務有望成為公司的第二增長極。
　　盈利預測與投資評級：公司作為稀缺的一次設備加二次設備全覆蓋的平臺型企業(yè)，在海外高端市場的突破驗證了其全球競爭力。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為31.63/46.84/63.22億元（前值為31.63/45.23/60.59億元），同比+54%/+48%/+35%，對應PE為58x、39x、29x?？紤]到公司海外業(yè)務增長具備高確定性，盈利能力處于上升通道，給予2027年40倍PE，目標價323.6元，維持“買入”評級。
　　風險提示：電網投資不及預期、新業(yè)務拓展不及預期、海外EPC項目進度及拓展不及預期等、競爭加劇。