>> 東吳證券-海外周報：2月美國CPI前瞻，油價飆升前的平靜-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：本周原油價格的飆升令美國通脹預期快速上行，加之2月美國非農(nóng)就業(yè)大幅遜于預期，市場對美國滯脹乃至衰退擔心迅速升溫。綜合來看，市場更多在定價偏滯脹而非單純的衰退，而年迄今美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預期，我們?nèi)灶A期一季度美國增長在寬財政、寬貨幣脈沖的影響下而保持穩(wěn)健增長。下周關注2月美國CPI，市場預期核心CPI環(huán)比改善。向前看，中東局勢和油價的走勢是美國CPI的核心矛盾。給定原油價格對燃油CPI分項50%傳導率，風險情景下，若3、4月油價維持在150美元/桶，則3、4月CPI同比增速將分別抬升1.80、2.04個百分點；若油價維持100美元/桶至年底，則12月CPI同比將升至3.48%。
大類資產(chǎn)：本周海外市場由伊朗局勢的迅速升溫主導，避險情緒和滯脹擔憂令除原油、美元與人民幣以外的幾乎所有大類資產(chǎn)均下跌。全周來看，受中東戰(zhàn)爭持續(xù)、航運受阻和產(chǎn)油國停產(chǎn)預期影響，原油大漲，全球股市普遍下跌，其中對進口原油依賴度高、前期因AI基建主題而大漲的韓國股市大跌；部分受流動性影響，白銀和黃金下跌，黃金的避險屬性再度失效。
海外經(jīng)濟：本周原油價格的飆升令美國通脹預期快速上行，加之2月美國非農(nóng)就業(yè)大幅遜于預期，市場對美國滯脹乃至衰退擔心迅速升溫。綜合來看，一方面，2月美國非農(nóng)的疲軟更多受罷工、模型調(diào)整、極端天氣的噪音影響，與近期公布的ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI、ADP就業(yè)趨勢背離；另一方面，綜合美債TIPS利率和BEI盈虧平衡通脹率來看，市場更多在定價偏滯脹而非單純的衰退。整體來看，年迄今美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預期，我們?nèi)灶A期一季度美國增長在寬財政、寬貨幣脈沖的影響下而保持穩(wěn)健增長。
2月美國CPI前瞻：下周三BLS將公布2月美國CPI，綜合彭博分析師、美聯(lián)儲高頻預測、通脹掉期、Kalshi博彩網(wǎng)站數(shù)據(jù)來看，市場對2月CPI環(huán)比預測維持在0.25-0.3%之間，對核心CPI環(huán)比預期在0.2%左右，通脹壓力延續(xù)改善。由于2月油價仍在低位，總體通脹壓力尚可控，2月CPI值得關注的是：①從Manheim二手車趨勢來看，2月二手車環(huán)比預期回暖，核心商品是否因此存在上行風險；②1月超級核心服務通脹環(huán)比增速錄得1年以來新高，核心服務黏性仍強，若2月這一趨勢延續(xù)，則市場對美國核心通脹黏性擔憂或進一步升溫。向前看，中東局勢和油價的漲勢及其對美國CPI、美聯(lián)儲降息預期的影響是短期內(nèi)的核心矛盾。給定原油價格對燃油CPI分項50%傳導率，風險情景下，若3、4月油價維持在150美元/桶，則3、4月CPI同比增速將分別抬升1.80、2.04個百分點，對應CPI同比升至4.19%、4.43%；若油價維持100美元/桶至年底，則12月CPI同比將升至3.48%。
風險提示：伊朗局勢發(fā)展超預期；特朗普政策超預期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
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