>> 東吳證券-宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)：地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，2月社融或有回落-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
1475KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年3月8日，本周ECI供給指數(shù)為49.99%，較上周回升0.07個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.89%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較上周環(huán)比回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較上周環(huán)比持平；ECI出口指數(shù)為50.22%，較上周回升0.04個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從3月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為49.99%，較2月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.89%，較2月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.91%，較2月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較2月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.22%，較2月環(huán)比持平。
經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：
生產(chǎn)：主要行業(yè)開工率已恢復(fù)至節(jié)前水平。節(jié)后提前返工對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響仍在顯現(xiàn)，3月初汽車輪胎開工率、PTA開工率等指標(biāo)已恢復(fù)至節(jié)前水平，且均錄得年內(nèi)新高，而基建實(shí)物工作量高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)較弱，仍待進(jìn)一步回升。
消費(fèi)：節(jié)后票房數(shù)據(jù)邊際回落，1-2月多數(shù)家電消費(fèi)品類錄得負(fù)增長(zhǎng)。節(jié)后電影票房和航班執(zhí)飛率季節(jié)性回落，地鐵客運(yùn)量季節(jié)性回升?！耙耘f換新”對(duì)家電零售的拉動(dòng)作用仍相對(duì)較弱，截至3月1日，彩電等在內(nèi)的家電累計(jì)銷售額同比仍錄得負(fù)增長(zhǎng)
地產(chǎn)：地產(chǎn)銷售景氣度延續(xù)改善，新房和二手房同比降幅均有所收窄。節(jié)后地產(chǎn)銷售景氣度延續(xù)回暖，本周30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積均錄得環(huán)比較高增長(zhǎng)。截至今年前2個(gè)月，30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積同比增速分別錄得-23.0%和1.7%，降幅較去年12月的-30.5%和-28.8%均有所收窄。
出口：預(yù)計(jì)1-2月出口韌性仍強(qiáng)。從高頻數(shù)據(jù)來看，1-2月監(jiān)測(cè)港口累計(jì)完成貨物吞吐量周均錄得24813.1萬噸，同比增長(zhǎng)7.4%，較去年12月的1.9%進(jìn)一步回暖。此外，在新的關(guān)稅框架下，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅水平有所下降，或支撐一季度出口保持較強(qiáng)韌性。
物價(jià)：2月份物價(jià)數(shù)據(jù)有望延續(xù)回暖。受春節(jié)假期錯(cuò)位影響，2月份旅游、餐飲等服務(wù)相關(guān)價(jià)格有望同比進(jìn)一步改善，而畜肉、水果等主要食品價(jià)格上行對(duì)食品CPI同比增速亦存在明顯支撐，低基數(shù)下CPI同比讀數(shù)有望出現(xiàn)明顯上行。
整體來看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)整體較去年12月會(huì)有邊際回暖，其中工業(yè)增加值和出口預(yù)計(jì)將錄得較高增速，而社零增速回升幅度預(yù)計(jì)相對(duì)有限。
ELI指數(shù)：截至2026年3月8日，本周ELI指數(shù)為-0.42%，較上周回升0.28個(gè)百分點(diǎn)。新增貸款大概率季節(jié)性回落、一季度末貸款投放或沖高。由于春節(jié)假期原因，一般年份的2月份均是貸款投放淡季，一方面工作日偏少，今年2月份在春節(jié)假期延長(zhǎng)1天的情況下僅有17個(gè)工作日；另一方面3月份既處于季末，又是假期后開工旺季，2月份作為過渡期，更多發(fā)揮在一季度內(nèi)平滑節(jié)奏的作用，預(yù)計(jì)2026年2月新增貸款或低于過去3年季節(jié)性增長(zhǎng)1.42萬億的水平，并且由于政府債融資強(qiáng)度僅小幅低于2025年同期，社融增速或繼續(xù)小幅回落：（1）2026年2月票據(jù)利率月初回落、月末沖高，從國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，2月份關(guān)鍵期限票據(jù)貼現(xiàn)利率月度均值基本平穩(wěn)，3個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.15%，相比2025年同期回落20bps，6個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.08%，相比2025年同期回落7bps，預(yù)計(jì)2026年2月金融口徑新增人民幣貸款約1萬億元，與2025年同期基本持平，但是弱于季節(jié)性，同時(shí)由于過去3年同期非銀貸款季節(jié)性新增2,354億元左右，預(yù)計(jì)2月社融口徑人民幣貸款或新增7,000-8,000億元；（2）2026年2月政府債券融資強(qiáng)度與去年同期基本持平，盡管工作日少于2025年同期，但是根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年2月份包括國(guó)債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資1.42萬億元，相比去年同期政府債融資同比少增約2,729億元，政府債融資仍然保持較高的強(qiáng)度，預(yù)計(jì)2026年2月社會(huì)融資規(guī)模新增2.0-2.2萬億左右，與2025年同期基本持平，預(yù)計(jì)2026年2月末社融增速或小幅回落至8.15%。2026年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，對(duì)于廣義流動(dòng)性“量”的增長(zhǎng)，政策導(dǎo)向上仍有一定訴求，在新增貸款逐漸淡化規(guī)模情結(jié)、債券等直接融資占比上升的背景下，新增貸款或更加側(cè)重節(jié)奏上平滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性繼續(xù)處于“量上供給充裕、價(jià)上低位運(yùn)行”的局面。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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