>> 浙商證券-淮北礦業(yè)(600985)更新報告：煤焦化一體龍頭，量價齊升底部反轉(zhuǎn)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊金璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
一句話邏輯
煤焦化一體龍頭，動力煤焦煤皆有增量，雙焦化工資產(chǎn)有望重估
行業(yè)β：全球焦煤供弱需強，預(yù)計價格中樞抬升2000元/噸
焦煤作為戰(zhàn)略資源，其地位源于稀缺性與不可替代性。美國能源部將煉鋼用冶金煤（煉焦煤）列入關(guān)鍵材料清單，印度將煉焦煤納入關(guān)鍵戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。
全球供給：根據(jù)IEA預(yù)測，2025-2030年全球焦煤產(chǎn)量CAGR為-0.7%。重點產(chǎn)焦煤國中國、俄羅斯、澳大利亞、蒙古供給收縮或增量有限。
全球需求：根據(jù)OECD預(yù)測，2025-2030年全球粗鋼產(chǎn)量CAGR為0.9%；印度、東盟、中東、非洲等經(jīng)濟體增長強勁，海外國家噸鋼耗煤量高于中國。
焦炭行業(yè)連續(xù)虧損，超低排放政策落地有望淘汰落后產(chǎn)能
從2023年開始，焦化行業(yè)開始虧損。2024年1月，生態(tài)環(huán)境部等五部委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)實施焦化行業(yè)超低排放的意見》，主要目標(biāo)是到2025年底，重點區(qū)域力爭60%焦化產(chǎn)能完成改造；到2028年底，重點區(qū)域基本完成改造，全國力爭80%產(chǎn)能完成改造。超低排放政策落地有望淘汰落后產(chǎn)能。
原油價格上漲，煤化工行業(yè)顯著收益。
截止3月6日，中東局勢升溫，原油價格大幅上漲，油煤價差上漲至81.69元/GJ，而2021-2025年，油煤價差年均值分別為43.0/64.3/60.7/65.0/57.0元/GJ，預(yù)計煤化工利潤水平有望提升。
公司α：公司為優(yōu)質(zhì)煤焦化一體標(biāo)的，焦煤+動力煤皆有增量
煤焦一體：華東煤焦龍頭，華東地區(qū)煤炭品種最全、單個礦區(qū)煉焦能力最大的煉焦生產(chǎn)企業(yè)（焦化產(chǎn)能440萬噸/年）。截至2024年底，煤炭可采儲量20.3億噸，煉焦煤儲量占85%以上。
煤化工：公司現(xiàn)有甲醇核定產(chǎn)能90萬噸/年，乙醇核定產(chǎn)能60萬噸/年。其余化工產(chǎn)品有粗苯、硫銨、焦油、精苯、LNG、碳酸酯、乙基胺等。
產(chǎn)能擴張：現(xiàn)有煤炭核定產(chǎn)能3425萬噸/年，信湖礦（核定產(chǎn)能300萬噸/年，主要煤種為焦煤、1/3焦煤）有望復(fù)產(chǎn)爬坡，陶忽圖礦（核定產(chǎn)能800萬噸/年，主要煤種為優(yōu)質(zhì)動力煤）2026年有望建成投產(chǎn)。
估值提升：PB長期破凈，2026年2月公司發(fā)布《估值提升計劃》，將通過聚焦主責(zé)主業(yè)、強化經(jīng)營管控、積極回報投資者、提升信息披露質(zhì)效、加強投資者關(guān)系管理、推動股東增持等措施提升公司整體價值，維護全體股東利益。
超預(yù)期邏輯
市場認(rèn)為：國內(nèi)鋼鐵需求下降，或?qū)⑼侠劢姑盒枨蟆?br> 我們認(rèn)為：
1、全球焦煤供弱需強，價格中樞有望抬升。全球焦煤供給持續(xù)收縮，重點產(chǎn)焦煤國產(chǎn)量下降或增量有限；全球鋼鐵需求總體復(fù)蘇，發(fā)展中國家貢獻(xiàn)增量。
2、焦煤礦山有望復(fù)產(chǎn)，動力煤礦預(yù)計投產(chǎn)。信湖礦300萬噸/年產(chǎn)能有望復(fù)產(chǎn)，陶忽圖礦800萬噸/年預(yù)計2026年建成投產(chǎn)，總產(chǎn)能有望提升至4225萬噸/年。
3、落后產(chǎn)能亟待淘汰，焦炭行業(yè)價值重估。焦炭行業(yè)持續(xù)虧損，超低排放政策落地有望淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)出清下焦煤業(yè)務(wù)價值有望重估。
4、國際油價回到高位，化工利潤顯著改善。油價上漲推動煤化工價值重估。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合公司經(jīng)營情況以及近期市場的情況，我們認(rèn)為2025-2027年煤價中樞有望抬升。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為19.7、33.1、37.4億元，2025-2027年分別同比增長-59.5%、68.1%、13.1%。2025-2027年每股收益分別為0.73、1.23、1.39元，對應(yīng)3月6日收盤價，2025-2027年P(guān)E分別為18.4、10.9、9.7倍。公司為華東煤焦化一體龍頭，信湖礦、陶忽圖礦貢獻(xiàn)增量確定性強，焦煤、焦化、煤化工正值行業(yè)底部有望反轉(zhuǎn)，量價齊升，成長顯著，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤炭銷售不及預(yù)期、公司分紅不及預(yù)期、供給政策不及預(yù)期、煤價大幅波動風(fēng)險。
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