>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：煤代油、煤代氣、成本升，價(jià)格上漲邏輯強(qiáng)化，少博弈多重視-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行情回顧（2026.3.2~2026.3.6）：
中信煤炭指數(shù)4311.35點(diǎn)，上漲3.50%，跑贏滬深300指數(shù)4.57pct，位列中信板塊漲跌幅榜第2位。
本周，美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致航運(yùn)、原油、LNG、甲醇等化工品價(jià)格暴漲。疊加印尼減產(chǎn)的背景，進(jìn)一步強(qiáng)化了煤價(jià)上漲邏輯，打開了煤價(jià)漲價(jià)天花板。
油價(jià)大幅上漲后，煤制烯烴、煤制甲醇等煤化工路線成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利空間擴(kuò)大，裝置開工率提升，化工用煤需求激增；中東等原油關(guān)聯(lián)地區(qū)供應(yīng)受阻時(shí)，國內(nèi)煤化工補(bǔ)位，進(jìn)一步強(qiáng)化煤價(jià)上漲邏輯；
LNG作為重要的清潔燃料，其價(jià)格飆升會(huì)推高工業(yè)、發(fā)電及居民用氣成本，促使電廠和工業(yè)用戶轉(zhuǎn)向煤電、煤制氣等替代能源，增加動(dòng)力煤采購需求；同時(shí)，LNG與煤炭在能源成本體系中存在長期比價(jià)關(guān)系，LNG暴漲會(huì)打破原有平衡，推動(dòng)市場對(duì)煤炭的價(jià)值重估，抬升煤價(jià)底部；此外，氣價(jià)上漲還會(huì)帶動(dòng)煤化工原料成本上升，進(jìn)一步強(qiáng)化煤制化工品的成本優(yōu)勢，刺激化工用煤需求，最終形成“LNG暴漲→替代需求增→高卡煤先漲、帶動(dòng)中低卡煤跟漲”的傳導(dǎo)邏輯。
此外，根據(jù)我們此前發(fā)布的《成本（2024）——上市公司全解析（三）》等相關(guān)報(bào)告，噸煤成本中“原材料、燃料動(dòng)力”占比約在5%~25%左右，露天礦占比更高。由于油氣價(jià)格大漲，無論國內(nèi)礦山還是海外礦山的噸煤成本或明顯抬升，進(jìn)一步強(qiáng)化煤價(jià)支撐。
最后，我們估算海運(yùn)費(fèi)成本占我國CFR價(jià)格的比重約在10%~20%左右，由于美伊沖突的持續(xù)升級(jí)，海峽封鎖直接導(dǎo)致航運(yùn)和原油價(jià)格大漲，受此影響，我國CFR價(jià)格亦將水漲船高，從而影響我國海運(yùn)進(jìn)口水平，進(jìn)一步強(qiáng)化煤價(jià)支撐。
本周后半周，煤價(jià)暫回季節(jié)性弱勢，完全符合預(yù)期，但勿慮。待給市場一定時(shí)間消化本輪漲幅，在海外價(jià)格強(qiáng)勢背景下，隨著市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變，以及國內(nèi)補(bǔ)庫周期臨近，屆時(shí)煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。
此外，據(jù)中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究會(huì)援引印尼官方的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，26年1月，印尼煤炭產(chǎn)量4600萬噸，為自22年1月（4453萬噸）以來的煤炭生產(chǎn)最低月度水平，較去年同期（6500萬噸）下降幅度接近30%。去年底至今的幾乎每一篇報(bào)告，我們均在強(qiáng)調(diào)今年煤炭市場重點(diǎn)關(guān)注的地方在于海外，而非國內(nèi)。一旦海外市場出現(xiàn)“黑天鵝”事件，煤價(jià)想象空間才有望徹底打開。印尼對(duì)全球煤炭市場至關(guān)重要，一旦開啟大規(guī)模開啟減產(chǎn)，有望直接造成全球煤炭市場陷入明顯緊缺局面，海外價(jià)格亦有望開啟大幅上行，具體見我們節(jié)前發(fā)布的專題報(bào)告《印尼煤炭供給側(cè)行動(dòng)，重申全球煤價(jià)上行機(jī)遇》。
因此，我們?cè)缜巴瞥觥昂Ｍ?小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。此外，在美伊沖突持續(xù)發(fā)酵的背景下，重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源等。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周，動(dòng)力煤價(jià)格前半周漲勢放緩，后半周小幅調(diào)整；焦煤價(jià)格依然承壓運(yùn)行。截至3月6日，北港動(dòng)煤報(bào)收751元/噸，周環(huán)比+3元/噸；CCI柳林低硫主焦1460元/噸，周環(huán)比-90元/噸。
動(dòng)力煤方面，本周價(jià)格暫回季節(jié)性弱勢，符合預(yù)期，但勿慮。待給市場一定時(shí)間消化本輪漲幅后，在海外價(jià)格強(qiáng)勢背景下，隨著國內(nèi)補(bǔ)庫周期臨近，屆時(shí)煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。供應(yīng)方面，春節(jié)假期后，主產(chǎn)區(qū)煤礦陸續(xù)恢復(fù)產(chǎn)，目前國有煤礦及大部分民營煤礦已經(jīng)正常生產(chǎn)銷售，少部分仍未復(fù)產(chǎn)的民營煤礦或在正月十五后亦將陸續(xù)恢復(fù)，坑口供應(yīng)陸續(xù)提升。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率83.5%，周環(huán)比上升14pct。需求方面，近期非電行業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，工業(yè)用電有所回升，但受全國大部氣溫回暖影響，居民用電及供暖用煤需求走弱，且電廠庫存高于去年同期，主動(dòng)補(bǔ)庫積極性一般，仍以長協(xié)采購為主。前期受進(jìn)口煤、港口價(jià)格大幅上漲影響，港口調(diào)入量快速抬升，但由于市場步入傳統(tǒng)淡季，現(xiàn)實(shí)需求一般，港口庫存開始累積，部分貿(mào)易商心態(tài)有所轉(zhuǎn)弱，為規(guī)避后市風(fēng)險(xiǎn)，選擇降價(jià)出貨以鎖定利潤，帶動(dòng)港口價(jià)格有所回落。不過，當(dāng)前海外價(jià)格依舊強(qiáng)勢，國內(nèi)外價(jià)格已全面倒掛，進(jìn)口煤減少已成定局，本輪調(diào)整空間十分有限。
本輪價(jià)格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（預(yù)期）減產(chǎn)→海外價(jià)格跳漲→進(jìn)口利潤倒掛→國內(nèi)終端轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤采購→國內(nèi)煤價(jià)上漲”，與國內(nèi)煤炭市場關(guān)系不大，因此后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)仍在于印尼RKAB政策落地情況?？紤]到國內(nèi)市場已步入季節(jié)性淡季，本輪煤價(jià)可能在漲至780元/噸左右后，漲勢放緩甚至出現(xiàn)小幅度調(diào)整，待給市場一定時(shí)間消化本輪漲幅后，隨著旺季前補(bǔ)庫周期的臨近，屆時(shí)煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。
焦煤方面，航運(yùn)、原油價(jià)格大漲，導(dǎo)致我國CFR價(jià)格抬升，支撐國內(nèi)煤價(jià)。本周產(chǎn)地多數(shù)煤礦已恢復(fù)至正常生產(chǎn)，但焦鋼企業(yè)盈利不佳，多數(shù)補(bǔ)庫意愿偏低，以按需采購為主，煤礦簽單一般，坑口報(bào)價(jià)陸續(xù)下調(diào)，部分高價(jià)資源降價(jià)節(jié)奏較快，競拍市場以流拍及降價(jià)居多。供應(yīng)方面，本
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