>> 華泰證券-Disco Corporation(6146.JP)發(fā)揮技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，把握AI需求多點開花的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們于3月6日參加了DISCO社長和賣方分析師的小范圍交流會。核心感受是：1）生成式AI帶來的強(qiáng)勁設(shè)備需求，導(dǎo)致公司工廠當(dāng)前處于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)。公司時隔約三年重啟了“生產(chǎn)支援”措施，以妥善應(yīng)對客戶的緊急要求。2）公司發(fā)揮自身規(guī)模優(yōu)勢，積極布局PLP、HBF、CPO等多種技術(shù)路線所需的精密加工設(shè)備，有望在未來的芯片升級周期中充分受益，3）盡管全球晶圓制造呈現(xiàn)分散化趨勢，公司堅持在日本國內(nèi)實施高度集約化生產(chǎn)與研發(fā)。通過人才與技術(shù)的集約維持壓倒性的競爭優(yōu)勢。先進(jìn)封裝加速滲透背景下，DISCO憑借在切磨拋領(lǐng)域超過80%市占率，有望持續(xù)受益AI資本開支擴(kuò)張周期。維持目標(biāo)價79,000日元，維持“買入”評級。
產(chǎn)能擴(kuò)張：生產(chǎn)支援重啟與集約化產(chǎn)能布局
公司指出：目前公司面臨生成式AI帶來的強(qiáng)勁設(shè)備需求，出貨水平超預(yù)期，工廠已處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。為妥善應(yīng)對客戶的緊急要求，公司時隔約三年重啟了“生產(chǎn)支援”措施，通過從總部派遣理解設(shè)備結(jié)構(gòu)的工程師支援一線生產(chǎn)，以靈活提升短期產(chǎn)出能力。從中長期看，公司正通過在吳地區(qū)（Kure）建設(shè)新工廠來進(jìn)一步釋放設(shè)備產(chǎn)能。預(yù)計2028年3月竣工后，消耗品產(chǎn)能將轉(zhuǎn)移至新廠，從而將原有區(qū)域轉(zhuǎn)為機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)，實現(xiàn)物理空間的倍增。
發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，積極布局PLP、CPO、HBF等相關(guān)設(shè)備
公司指出，AI芯片的升級會帶動公司核心的研磨機(jī)和減薄機(jī)需求的持續(xù)增長。除了現(xiàn)有的HBM，CoWoS以外，公司也在積極布局PLP（面板級封裝）、HBF（高帶寬閃存）以及CPO（光電融合）所需的減薄和研磨設(shè)備。公司社長指出，其規(guī)模是第二名設(shè)備廠商的8倍以上，因此在相關(guān)技術(shù)并行演進(jìn)背景下無需取舍、采取“全部押注”策略，積極布局相關(guān)工藝所需設(shè)備。這驗證了我們對公司是AI新周期核心“賣鏟人”、有望在未來AI芯片升級過程中持續(xù)受益的判斷。
盈利預(yù)測和估值
我們看好DISCO在AI資本開支擴(kuò)張與先進(jìn)封裝滲透率提升中的核心受益邏輯，維持公司FY2025-FY2027E歸母凈利潤預(yù)測分別為1278/1785/2123億日元，同比+3.1%/+39.7%/+18.9%；EPS分別為1178/1646/1957日元。參考全球可比公司28倍2026EPE，考慮到DISCO在HBM及先進(jìn)封裝領(lǐng)域的壟斷地位與優(yōu)于同業(yè)的高毛利結(jié)構(gòu)，維持48倍2026EPE，維持目標(biāo)價79,000日元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險；技術(shù)迭代與競爭風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。
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