>> 銀河證券-轉(zhuǎn)債周報(bào)：價(jià)值風(fēng)格修復(fù)有望延續(xù)，關(guān)注“HALO”配置價(jià)值-260307
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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偏權(quán)市場周度回顧：A股市場受地緣沖突沖擊下探，隨后在局勢反復(fù)、商品走強(qiáng)、兩會(huì)窗口期政策與基本面修復(fù)預(yù)期交織下震蕩修復(fù)。當(dāng)周主要寬基股指下跌1%~5%，大盤相對抗跌占優(yōu)（滬深300跌1.1%），中證轉(zhuǎn)債跟跌2.1%，信息技術(shù)領(lǐng)跌2.9%，僅能源轉(zhuǎn)債小幅收漲（0.4%）。截至3/6，當(dāng)周上證綜指環(huán)比跌0.93%至4124.2點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債續(xù)跌2.07%至514.3點(diǎn)，科創(chuàng)50、中證1000下跌4.95%、3.64%。風(fēng)格上A股大盤、價(jià)值相對占優(yōu)，低價(jià)、大盤、高評級轉(zhuǎn)債相對抗跌。當(dāng)周SW大小盤分別下跌1.30%、4.53%，國證價(jià)值上漲0.27%、成長指數(shù)下跌2.05%，轉(zhuǎn)債風(fēng)格相對抗跌的為低價(jià)（-0.30%）、大盤（0.00%）、AAA（-0.43%）。價(jià)格與估值方面，當(dāng)周整體繼續(xù)回落，但仍在近一年前15%。平價(jià)中位數(shù)環(huán)比-2.89元至108.23元，各平價(jià)段轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)環(huán)比下跌0.2pp~1.1pp，均回落至近一年上15分位數(shù)，平價(jià)130元以下品種溢價(jià)率壓縮明顯，轉(zhuǎn)債情緒相對正股更加謹(jǐn)慎。偏權(quán)市場成交活躍度回升，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模繼續(xù)凈流入14.35億至806億新高。當(dāng)周萬得全A日成交額（MA5）沖高后回落，環(huán)比續(xù)升12.4%至2.64萬億，在近一年前15%高位震蕩；轉(zhuǎn)債成交額環(huán)比回升4.2%至718億元，震蕩升至近一年中位數(shù)上。
轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn)：3月首周，地緣沖突擾動(dòng)下全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著調(diào)整，國內(nèi)偏權(quán)資產(chǎn)亦全線回調(diào)；隨后的震蕩修復(fù)階段，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下移、避險(xiǎn)情緒升溫，疊加兩會(huì)政策落地與基本面穩(wěn)中向好的定價(jià)邏輯、商品牛市的帶動(dòng)效應(yīng)，資金逐步轉(zhuǎn)向有基本面支撐的順周期品種及前期滯漲的價(jià)值風(fēng)格，成長風(fēng)格因估值高企、年報(bào)景氣度尚未驗(yàn)證，在外生沖突顯著影響下持續(xù)回調(diào)。日歷效應(yīng)顯示2020年以來價(jià)值風(fēng)格在3-4月相對全A勝率在7-8成，且4月份紅利風(fēng)格指數(shù)勝率亦在8成以上。分行業(yè)來看，3-4月醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)行業(yè)跑贏全A的勝率在7-8成，周期行業(yè)穩(wěn)定在6成以上。短期內(nèi)，價(jià)值風(fēng)格行情或已提前啟動(dòng)，但地緣沖突反復(fù)仍存擾動(dòng)；成長風(fēng)格中部分前期超跌賽道，有望在業(yè)績或事件催化下涌現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中期需關(guān)注風(fēng)格再平衡，慢牛預(yù)期下大盤風(fēng)格或與寬基指數(shù)共振，臨近年報(bào)基本面定價(jià)窗口，價(jià)值風(fēng)格修復(fù)行情或有望延續(xù)。
我們延續(xù)前一周對偏權(quán)市場的主線判斷，結(jié)合日歷效應(yīng)，交易配置上重點(diǎn)把握：1）地緣沖突擾動(dòng)未盡，油氣、金屬等大宗商品及航運(yùn)相關(guān)交易機(jī)會(huì)；2）價(jià)值風(fēng)格修復(fù)行情下，具備基本面支撐、估值安全邊際的品種，油化、建材、農(nóng)業(yè)等受益于商品牛市與“反內(nèi)卷”政策相關(guān)板塊，及金融板塊等紅利風(fēng)格或仍有配置價(jià)值；3）與價(jià)值風(fēng)格有交叉共通之處的“HALO”（重資產(chǎn)、低淘汰率、物理壁壘、穩(wěn)定現(xiàn)金流）品種相關(guān)；4）成長風(fēng)格內(nèi)部，以創(chuàng)新藥板塊為代表的醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)及有業(yè)績支撐的個(gè)券或有修復(fù)機(jī)會(huì)。
映射到轉(zhuǎn)債市場，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模破800億元再創(chuàng)新高、但估值調(diào)整仍在進(jìn)行時(shí)，短期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。一方面，風(fēng)偏無虞場景下高價(jià)個(gè)券的超跌修復(fù)、條款博弈仍是重要收益來源；另一方面，從均值回歸視角，低價(jià)、大盤轉(zhuǎn)債下行風(fēng)險(xiǎn)相對可控，可作為中期配置的防御性選擇。此外，我們梳理了與“HALO”交易相關(guān)的三級行業(yè)及對應(yīng)轉(zhuǎn)債，具體標(biāo)的見正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)
4.正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
5.樣本統(tǒng)計(jì)不完全風(fēng)險(xiǎn)
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