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前言：在逆全球化和地緣摩擦背景下，繼續(xù)迎接大宗商品的超級(jí)周期
　　近期美伊沖突劇烈，大宗商品漲價(jià)，全球通脹預(yù)期升溫，油價(jià)上行也引發(fā)了滯脹擔(dān)憂(yōu)。美伊沖突不過(guò)是動(dòng)蕩世界的縮影，翻開(kāi)人類(lèi)文明史冊(cè)，沖突與變局始終存在——從波斯帝國(guó)與希臘城邦的馬拉松戰(zhàn)役，到拿破侖席卷歐洲的鐵蹄；從冷戰(zhàn)時(shí)期兩大陣營(yíng)的全球?qū)χ?，到中東連綿不絕的代理人戰(zhàn)爭(zhēng)，復(fù)雜博弈與不確定性始終貫穿于人類(lèi)發(fā)展進(jìn)程之中。我們認(rèn)為，在動(dòng)蕩的宏觀環(huán)境下，“逆全球化”和地緣摩擦或推升出本輪大宗商品的超級(jí)周期。
　　美伊沖突升級(jí)，直接沖破了金屬向能源化工和農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)漲價(jià)的阻力
　　2026年2月以來(lái)，美伊沖突持續(xù)升級(jí)，已經(jīng)影響霍爾木茲海峽的航行。伊朗控制霍爾木茲海峽的北岸，通過(guò)封鎖或直接影響全球石油等能源運(yùn)輸，影響著全球約25%的海運(yùn)石油貿(mào)易、20%的液化天然氣貿(mào)易和約三分之一的化肥貿(mào)易，或從供給端影響原油、化工和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
　　成本推動(dòng)型通脹：兩次石油危機(jī)和俄烏沖突，帶動(dòng)的商品牛市行情
　　1973年到1980年的兩次石油危機(jī)都導(dǎo)致原油價(jià)格飆升，最高漲幅達(dá)到300%。在這個(gè)過(guò)程中，除了原油價(jià)格非常明顯上漲外，尿素、氯化鉀、大豆、豆粕、豆油等化工和農(nóng)產(chǎn)品都有較大幅度漲價(jià)。在俄烏沖突前后，資源品也按照金屬>能源>化工>農(nóng)產(chǎn)品的規(guī)律進(jìn)行輪動(dòng)。
　　需求拉動(dòng)型通脹：21世紀(jì)的工業(yè)化和信貸脈沖，帶動(dòng)的商品牛市行情
　　21世紀(jì)以來(lái)，資源品市場(chǎng)共出現(xiàn)五輪典型牛市周期。盡管各輪牛市背后的宏觀驅(qū)動(dòng)環(huán)境存在差異，但核心信號(hào)均為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟或處于降息階段。全球流動(dòng)性邊際寬松帶動(dòng)信貸需求回升、美元計(jì)價(jià)體系走弱以及新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程加速，進(jìn)而推升資源品價(jià)格顯著上漲。從商品內(nèi)部輪動(dòng)規(guī)律來(lái)看，同樣也是貴金屬先行，基本金屬緊隨其后，原油和化工沖高后，農(nóng)產(chǎn)品收尾。
　　關(guān)鍵下一個(gè)：全球地緣摩擦+AI帶動(dòng)的雙重通脹，下一個(gè)或是化工和農(nóng)產(chǎn)品
　　基于歷史經(jīng)驗(yàn)，有兩種漲價(jià)形式，即需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)型，本輪或是復(fù)合型通脹。21世紀(jì)初以來(lái)的幾輪商品牛市更多是需求拉動(dòng)型帶來(lái)的通脹和商品牛市，而上個(gè)世紀(jì)的石油危機(jī)導(dǎo)致的商品牛市主要由供給端沖擊所帶來(lái)的成本推動(dòng)型漲價(jià)行情。本輪行情，從當(dāng)下宏觀和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，或是復(fù)合型通脹，從供給端來(lái)看，全球地緣摩擦持續(xù)不斷，從需求端來(lái)看，美國(guó)再工業(yè)化、AI資本開(kāi)支大幅提升帶動(dòng)中上游的設(shè)備和材料需求，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息或刺激信貸需求。
　　從歷史商品輪動(dòng)規(guī)律來(lái)看，下一個(gè)或是化工和農(nóng)產(chǎn)品。無(wú)論是哪種通脹模式，總體的輪動(dòng)順序都是從貴金屬>基本金屬>能源>化工>農(nóng)產(chǎn)品，當(dāng)前金屬價(jià)格已經(jīng)顯著上漲，在美伊沖突影響下，原油價(jià)格已經(jīng)啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)下一個(gè)或是化工和農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)行情，從權(quán)益市場(chǎng)角度來(lái)看，重點(diǎn)關(guān)注A股和港股中相關(guān)的細(xì)分行業(yè)和公司。
　　對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，關(guān)注大豆、玉米和油脂等方向。若美伊沖突和霍爾木茲海峽封鎖時(shí)間較長(zhǎng)，或?qū)е掠蛢r(jià)中樞處于高位時(shí)間延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)沖突導(dǎo)致的供給沖擊或從原油到化工，再向農(nóng)產(chǎn)品全鏈條擴(kuò)散，不排除農(nóng)產(chǎn)品逐步承接成本推力，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)可能性，包括大豆、玉米、油脂等品種價(jià)格上漲，或提振A股和港股的相應(yīng)細(xì)分行業(yè)的股價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)指引效果有限；2、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不確定性；3、政策及監(jiān)管環(huán)境不確定性；4、美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。