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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2025年全球及中國醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場投融資回暖，疊加中國創(chuàng)新藥BD出海授權(quán)交易額、首付款均創(chuàng)歷史新高，不僅為藥企的研發(fā)及運(yùn)營補(bǔ)充了關(guān)鍵資金，更印證了創(chuàng)新藥企全球化實(shí)力的提升；在此背景下，全球及中國CXO市場預(yù)計(jì)將在2026年迎來穩(wěn)定增長，行業(yè)景氣度隨下游需求復(fù)蘇而修復(fù)；同時(shí)，修訂后美國《生物安全法案》對(duì)特定企業(yè)的明確排除及緩沖期設(shè)計(jì)，有望大幅緩釋地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)國內(nèi)CXO行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位進(jìn)一步鞏固與擴(kuò)張。
　　投資要點(diǎn)：
　　全球和中國的CXO市場穩(wěn)定增長。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2026年全球和中國臨床前CRO市場規(guī)模將分別達(dá)到332.5億美元和528.6億人民幣，2026年全球和中國臨床CRO市場規(guī)模將分別達(dá)到732.0億美元和598億人民幣，市場逐漸恢復(fù)與穩(wěn)定增長。全球醫(yī)藥CDMO行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2026年和2033年將分別達(dá)到1189億美元和3385億美元。中國CDMO市場規(guī)模增速遠(yuǎn)高于全球增速，中國醫(yī)藥CDMO行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2026年和2033年將分別達(dá)到1370億人民幣和5369億人民幣。
　　行業(yè)集中度加速提升，頭部企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈與全球化布局構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)護(hù)城河。2025年，藥明康德預(yù)計(jì)營收達(dá)454.56億元（同比增長15.84%），藥明康德凈利率自2020年的18.06%穩(wěn)步攀升至2025Q1-Q3的37.15%，顯著高于行業(yè)整體水平（21.67%–22.99%）。中小企業(yè)出清退場，行業(yè)已形成以藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英為第一梯隊(duì)，昭衍新藥、九洲藥業(yè)等細(xì)分龍頭為第二梯隊(duì)的清晰格局，“強(qiáng)者恒強(qiáng)、專者精耕”態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，推動(dòng)中國CXO行業(yè)向?qū)I(yè)化、國際化與高質(zhì)量發(fā)展新階段邁進(jìn)。
　　醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資金額持續(xù)增加。2025年，全球共完成醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場投融資1930筆，累計(jì)融資632億美元，融資金額同比回升8.6%；中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場共達(dá)成797筆投融資交易，累計(jì)融資97億美元，融資金額同比回升32.9%。未來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息落地，將繼續(xù)改善醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場投融資的情況。
　　中國藥企出海授權(quán)交易創(chuàng)新高，研發(fā)投入持續(xù)改善。2025年中國創(chuàng)新藥共完成了157起B(yǎng)D出海授權(quán)交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款總額為70億美元，事件數(shù)、交易總額和首付款總額等三項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下歷史新高，為公司的研發(fā)及運(yùn)營補(bǔ)充了資金。與此同時(shí)，2025年前三季度，中國A股醫(yī)藥生物企業(yè)研發(fā)費(fèi)用同比增加，研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)總收入重回5%，但依舊有提升空間。
　　《生物安全法案》的負(fù)面影響正在邊際遞減。修訂后的美國生物安全法作為美國國防授權(quán)法案的一部分通過生效，新版法案未再明確提及特定中國公司，并設(shè)計(jì)了較長時(shí)間的緩沖期，預(yù)計(jì)對(duì)國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的即時(shí)沖擊將趨于緩和。
　　CXO行情與基本面實(shí)現(xiàn)同步修復(fù)。2025年CXO整體上漲55.26%，跑贏滬深300指數(shù)（21.19%）；2025年前三季度，CXO板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入737.88億元（同比增加10.08%），歸母凈利潤168.82億元（同比增加51.90%），毛利率與凈利率分別回升至40.64%和22.99%，盈利質(zhì)量呈現(xiàn)改善跡象，印證行業(yè)景氣度實(shí)質(zhì)性回升。與此同時(shí)，截至2025年末，CXO的PE（TTM，剔除負(fù)值）為26.75，對(duì)滬深300溢價(jià)率98.93%，低于2016–2025年歷史均值。
　　投資建議：具備全球競爭力的“一體化”龍頭企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注客戶群多元化、且擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的平臺(tái)型企業(yè)；受益于“食蟹猴價(jià)格回升”與“減肥藥”“小核酸藥物”等風(fēng)口的臨床前CRO，重點(diǎn)關(guān)注擁有自有食蟹猴、且在GLP-1、小核酸等產(chǎn)業(yè)鏈上有成熟解決方案的中小型CRO/CDMO企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治帶來的全球訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。