>> 申萬宏源-希迪智駕(03881.HK)技術領跑，無人礦卡迎東風(智聯(lián)汽車系列深度之46)-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 1909KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
李國盛,劉菁菁,趙航 |
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礦區(qū)無人駕駛：“剛需”的智駕場景，行業(yè)進入壁壘高，先發(fā)者具備優(yōu)勢。（1）滲透率提升驅動：七部委明確2026年煤礦危險繁重崗位無人機器人替代率分別不低于30%；礦區(qū)無人駕駛已從“試點探索”逐步演化為提升礦業(yè)生產效率與安全水平的剛性需求。我國自動駕駛礦卡滲透率進入井噴期，從2024年的7%預計提升至2026年的24%，到2030年預計達到55%。（2）進入壁壘：因客戶極度謹慎，中國礦區(qū)無人駕駛解決方案技術具有高度復雜、產品可靠性要求高、行業(yè)資本與經驗密集的特點，行業(yè)進入壁壘顯著。A技術壁壘：集成了環(huán)境感知、高精定位、V2X車路協(xié)同、智能調度、遠程運維與安全控制等多項核心技術。B客戶黏性壁壘：更換成本高。C產品壁壘：在礦區(qū)惡劣環(huán)境之中，因安全性要求，自助采礦產品既要展現(xiàn)出較強的可靠性，也要在不同礦種和不同地貌之間實現(xiàn)高通用性。D行業(yè)經驗壁壘：采礦作業(yè)本身具有高專業(yè)性和周期性特點。
希迪智駕：技術驅動、輕資產運營，智駕快速擴張。公司創(chuàng)始人兼董事長、實際控制人李澤湘教授是機器人、自動化、人工智能領域的專家，25H1研發(fā)人員占比54.1%。2025H1公司已交付自動駕駛礦卡304輛，積壓訂單總價值5.84億人民幣；實現(xiàn)4.08億元的收入，同比增長57.9%，經調整虧損1.1億，虧損率縮小到27%。希迪智駕以輕資產的商業(yè)模式為主，毛利率相對較高。競爭格局方面，2024年，按收入計，希迪是中國第三大自主采礦技術公司，在國內自主駕駛礦卡解決方案市場份額約12.9%。公司三大業(yè)務協(xié)同發(fā)展：自動駕駛為基石，高性能感知及V2X兩翼齊飛。
公司是國內領先的封閉環(huán)境自動駕駛解決方案企業(yè)，未來隨著無人礦卡滲透率的持續(xù)提升，我們預計公司2025-2027E營收為9.81億元、18.97億元及34.98億元，對應PS分別為10.8、5.6、3.0倍。參考可比公司2026年平均PS為9.1倍，考慮到公司業(yè)務包含無人駕駛礦卡和高性能感知，給予公司2026年9XPS，對比當前市值仍有61%空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：無人礦卡業(yè)務推進不及預期風險、政策推進不及預期風險、技術迭代風險。
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