>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏,李旭佳 |
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今日焦點(diǎn):
寧德時代(3750.HK,股價: 503.0港元,市值: 2.30萬億港元)業(yè)績勝預(yù)期，盈利能力提升
寧德時代是全球動力電池行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司公佈2025年第四季度收入為人民幣1,410億元（同比增長36.6% /環(huán)比增長35.0%），歸母淨(jìng)利潤為人民幣232億元（同比增長57.1%），遠(yuǎn)超市場一致預(yù)期。公司宣派現(xiàn)金股息每股人民幣6.957元，總派息額同比增長53%
貨量強(qiáng)勁，利潤率改善：強(qiáng)勁的出貨量推動了第四季度的優(yōu)異表現(xiàn)，期內(nèi)總出貨量達(dá)226吉瓦時，高於市場預(yù)期的200吉瓦時。受汽車製造商提前備貨及單車電池容量提升的帶動，動力電池出貨量達(dá)192吉瓦時，環(huán)比增長48%；儲能電池出貨量為34吉瓦時，環(huán)比增長3%，這主要受到較長的收入確認(rèn)周期影響，其基本趨勢仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，且大部分收入尚未確認(rèn)（仍體現(xiàn)於存貨中）。
強(qiáng)勁的出貨量亦提升了營運(yùn)效率，2025財年產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%，2025年下半年更進(jìn)一步升至102.6%，而2024財年則為76.3%。存貨環(huán)比增長17.8%至人民幣945.3億元，同時合約訂單金額環(huán)比增長21%至人民幣492.3億元，顯示需求能見度穩(wěn)固。
綜合毛利率環(huán)比提升240個基點(diǎn)至28.2%，為過去三年最高水平。按業(yè)務(wù)劃分，動力電池毛利率由2025上半年的22.4%提升至下半年的24.85%，儲能電池毛利率則由25.5%提升至27.7%
核心利潤增長，成本控制穩(wěn)?。汉诵慕?jīng)營利潤同比增長2.5倍，環(huán)比增長54%至人民幣278億元，核心經(jīng)營利潤率環(huán)比擴(kuò)張250個基點(diǎn)至19.8%，同樣為過去三年最高水平。此項(xiàng)改善得益於嚴(yán)格的成本控制，經(jīng)營費(fèi)用率維持在8.4%，總經(jīng)營費(fèi)用同比下降25%至人民幣118億元。受資產(chǎn)減值損失增加至人民幣45.8億元的影響，淨(jìng)利潤率環(huán)比微降至16.5%。
與此同時，資本開支環(huán)比增加人民幣24億元至人民幣123億元，而淨(jìng)現(xiàn)金仍維持充裕，達(dá)人民幣2,757億元?？傮w而言，在嚴(yán)格的費(fèi)用控制、更強(qiáng)的經(jīng)營槓桿及穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表支持下，寧德時代的核心盈利能力持續(xù)改善。
我們的觀點(diǎn)：寧德時代2025年第四季度增長環(huán)比加速，儘管收入仍在一定程度上受產(chǎn)能限制影響。隨著資本開支增加及在建產(chǎn)能達(dá)321吉瓦時，公司正朝著總產(chǎn)能1.2太瓦時的目標(biāo)邁進(jìn)，為未來出貨量增長提供支持。市場對碳酸鋰價格上漲的擔(dān)憂亦有所緩解，因?qū)幍聲r代採用的金屬價格掛鈎定價機(jī)制及上游供應(yīng)鏈鎖定策略已增強(qiáng)其成本傳導(dǎo)能力，這體現(xiàn)在2025下半年的毛利率改善中。
寧德時代的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位依然穩(wěn)固，2025年其全球動力電池使用量市場份額提升1.2個百分點(diǎn)至39.2%，同時根據(jù)SNEResearch的數(shù)據(jù)，其儲能電池出貨量連續(xù)第五年位居全球第一。展望未來，儘管2026年中國新能源汽車銷售增速可能放緩，但寧德時代2025年動力電池出貨量增速已超越新能源汽車銷售增速，這主要受單車電池容量提升所驅(qū)動。人工智能帶來的電力需求預(yù)計(jì)將刺激儲能電池的需求，而寧德時代有望在海外市場（尤其是歐洲）獲取更多份額，其在歐洲的電動汽車電池市場份額已接近45%，商用車電池市場份額已達(dá)40%。結(jié)合電動汽車單車電池容量的持續(xù)提升，這些趨勢應(yīng)能支持收入進(jìn)一步增長。我們對行業(yè)前景及寧德時代的競爭優(yōu)勢保持樂觀。該股目前對應(yīng)2026財年預(yù)測市盈率約23倍。（研究部）
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