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【事件】
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)總營業(yè)收入同比下降7%至8%；經(jīng)營利潤率為7.9%至8.1%之間，較2024年（經(jīng)營利潤率：8.2%）略微下降；預(yù)計(jì)受計(jì)提減值準(zhǔn)備金22-24億元影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利14-16億元。
　　【點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)】
　　收入受液態(tài)奶表現(xiàn)拖累，但25H2環(huán)比企穩(wěn)
　　公司預(yù)計(jì)2025年收入同比下滑7%-8%，對(duì)應(yīng)25H2同比下滑7.1%-9.1%，收入下滑主要受液態(tài)奶需求偏弱，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境持續(xù)變化等因素影響。公司液態(tài)奶收入于25H2環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升；同時(shí)，鮮奶、奶粉、奶酪等品類全年均取得雙位數(shù)增長并保持良好增長勢(shì)頭，整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化發(fā)展。
　　經(jīng)營利潤率小幅下滑，歸母凈利潤受大額減值影響
　　公司預(yù)計(jì)2025年經(jīng)營利潤率為7.9%-8.1%，同比下滑0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司通過持續(xù)強(qiáng)化營銷費(fèi)用的優(yōu)化和固定成本管控，但由于收入下滑，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益仍被削弱，導(dǎo)致經(jīng)營利潤率同比略有下降，但仍較2024年以前年度有所提升。
　　公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14-16億元，大幅低于我們此前預(yù)期，主因2025年將計(jì)提減值撥備22-24億元，主要針對(duì)以下兩個(gè)方面：（1）部分已停止使用且短期內(nèi)無重啟計(jì)劃的閑置生產(chǎn)設(shè)施；（2）若干還款能力存在不確定性的金融及合約資產(chǎn)（主要涉及若干客戶的應(yīng)收賬款及若干委托貸款）。若扣除此部分影響，公司的歸母凈利潤為36-40億元，其中樞低于我們此前預(yù)期的約10%。本次減值落地，2026年有望輕裝上陣。
　　投資建議
　　2025年公司面臨消費(fèi)環(huán)境的挑戰(zhàn)，積極調(diào)整策略及提升經(jīng)營效率。展望2026年，我們認(rèn)為隨著上游產(chǎn)能出清助力供需逐步平衡，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于緩和，整體表現(xiàn)將優(yōu)于2025年，公司基本面有望改善，值得關(guān)注。