>> 華泰證券-途牛(TOUR.US)打包游收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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途牛公布4Q25業(yè)績(jī)：凈收入1.24億元，yoy+20.3%，25全年收入5.8億，華泰預(yù)期5.7億元，超預(yù)期，主因旅游需求景氣。4Q25歸屬股東凈利潤(rùn)150萬(wàn)元，Non-GAAP凈利潤(rùn)350萬(wàn)元。公司實(shí)現(xiàn)了季度和年度的盈利，標(biāo)志著疫情后連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)全年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利。主業(yè)打包旅游產(chǎn)品收入1.021億元，yoy+35.3%，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自跟團(tuán)游和自助游的增長(zhǎng)。公司持續(xù)采取更為積極的產(chǎn)品策略，通過(guò)針對(duì)性的產(chǎn)品差異化及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)吸引客戶，同時(shí)擴(kuò)大直播、線下門店及企業(yè)客戶等渠道布局。我們看好旅游業(yè)的長(zhǎng)期前景。同時(shí)公司宣布5000萬(wàn)美元的股東回報(bào)計(jì)劃，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)通過(guò)用戶需求挖掘、產(chǎn)品和渠道拓展，以及AI新技術(shù)的應(yīng)用推動(dòng)長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)和盈利改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4Q25收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，打包游及創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼
公司4Q25凈收入1.235億元，yoy+20.3%。拆分來(lái)看，打包旅游產(chǎn)品收入1.021億元，yoy+35%，占4Q25凈收入總額的80%，為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力；其他收入2150萬(wàn)元，同比下降21%，主要因衍生品銷售收入的減少。產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，2025年途牛推出了高加索地區(qū)和南美等小眾目的地產(chǎn)品?！芭Ｈ藝?yán)選”系列覆蓋了更廣泛的國(guó)際目的地，憑借高性價(jià)比，其新馬連線產(chǎn)品在暑假期間直播間支付人次過(guò)萬(wàn)。國(guó)內(nèi)游方面，迎合自助游需求上升的“酒店+X”產(chǎn)品在五一和國(guó)慶期間帶動(dòng)自駕游交易額實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。公司通過(guò)強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合并增加樞紐聯(lián)運(yùn)，其中高加索跟團(tuán)游產(chǎn)品在25年實(shí)現(xiàn)交易額同比增長(zhǎng)超500%，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
渠道多元化與技術(shù)升級(jí)，持續(xù)改善盈利能力
公司4Q25毛利潤(rùn)為7000萬(wàn)元，與23年同期基本持平。公司費(fèi)用端管控成效顯著，4Q25運(yùn)營(yíng)費(fèi)用6900萬(wàn)元，同比下降16%；其中銷售和營(yíng)銷費(fèi)用4414萬(wàn)元，yoy+3%；一般和行政費(fèi)用1280萬(wàn)元，yoy-52%；研發(fā)費(fèi)用1230萬(wàn)元，yoy-8%。同時(shí)，公司持續(xù)拓展多元化渠道，2025年直播渠道貢獻(xiàn)了總交易額的15%以上（2024年約為10%）；線下運(yùn)營(yíng)超400家門店，2025年交易額同比增長(zhǎng)近20%；4Q25企業(yè)客戶交易額同比增長(zhǎng)超20%。此外，公司推出自主研發(fā)的智能出行管家“AI助手小?！?，并開放MCP接口供外部AI調(diào)用，進(jìn)一步提高了產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)效率并助力控制成本。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)測(cè)公司26-28年收入分別為6.6/7.6/8.6億元（26、27年較前值分別+7%+10%），公司打包游收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，上調(diào)收入。預(yù)測(cè)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別27/40/60百萬(wàn)元（26、27年較前值分別-31%/-20%），主要考慮到公司積極推進(jìn)增長(zhǎng)策略，新渠道開發(fā)費(fèi)用增加，毛利率有所降低，因此下調(diào)利潤(rùn)。參考同類可比公司26年平均PS3.4倍，考慮到公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位略弱于可比公司，給予估值折價(jià)，因公司收入增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，縮小折價(jià)幅度，給予26年2.1倍PS（前值25年2.5倍），目標(biāo)價(jià)1.7美元（不變）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、出境供給恢復(fù)不及預(yù)期。
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