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中東地緣沖擊下，對有色金屬影響分化
　　該地緣事件對有色的“困”體現(xiàn)在滯脹風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)需求下行的擔(dān)憂，而“擾”則體現(xiàn)在供給和能源成本的擾動；黃金和鋁或?qū)⑹芤?。黃金受益于避險(xiǎn)與資產(chǎn)再配置邏輯共振，預(yù)計(jì)26-28年金價(jià)有望沖擊$5400-6800/oz。中東電解鋁產(chǎn)能占全球約9%，地緣擾動將導(dǎo)致26年供給增速放緩、供需缺口擴(kuò)大進(jìn)而推動鋁價(jià)上行。銅價(jià)短期受滯脹擔(dān)憂壓制；中期受益于戰(zhàn)備補(bǔ)庫、供給擾動及電力投資需求提升等，仍偏樂觀。鋰行業(yè)，能源價(jià)格高企短期或壓制歐洲新能源車與中東儲能等下游需求，中長期則或受益新能源與儲能提速。稀土、鎢、銻等戰(zhàn)略小金屬因供給受限、戰(zhàn)儲需求提升，價(jià)格易漲難跌。
　　“地緣+資產(chǎn)再配置”共振利于金價(jià)上行
　　黃金具備強(qiáng)勁的危機(jī)對沖屬性，據(jù)國際金協(xié)，1985-2026年2月期間14次地緣風(fēng)險(xiǎn)飆升事件中，黃金在64%危機(jī)周實(shí)現(xiàn)正收益；2000-2025年歷次重大危機(jī)（除互聯(lián)網(wǎng)泡沫外）黃金均實(shí)現(xiàn)正收益，美股回調(diào)期間亦能有效對沖風(fēng)險(xiǎn)。中東地緣事件引發(fā)通脹擔(dān)憂，擔(dān)心2022年或1970-1980年類似宏觀情景重現(xiàn)；追溯歷史，我們認(rèn)為央行、金融機(jī)構(gòu)和個人的增配舉措能沖抵“可能的加息”對金價(jià)的壓制，并推升金價(jià)。逆全球化下，黃金定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)對沖與資產(chǎn)再配置，我們認(rèn)為若2026-2028年可投資黃金占比超過2011年頂點(diǎn)（3.6%）達(dá)到4.3-4.8%，期間金價(jià)有望升至$5400-6800/oz。
　　鋁：中東地緣事件對供給形成明顯擾動，鋁價(jià)或繼續(xù)向上
　　據(jù)我們測算，中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占全球約9%，該地區(qū)地緣擾動對整體鋁供給影響較大。隨著近期中東局勢持續(xù)升級，卡塔爾鋁業(yè)、巴林鋁業(yè)等產(chǎn)能已受到實(shí)質(zhì)性影響，我們測算2026年全球電解鋁供給增速或降至約1.0%，供需缺口有望進(jìn)一步擴(kuò)大至130萬噸以上。在本次地緣沖突持續(xù)2個月以上的情景假設(shè)下，全球現(xiàn)貨供應(yīng)緊張程度或明顯加劇，LME鋁市場存在較大逼倉風(fēng)險(xiǎn)，短期我們認(rèn)為鋁價(jià)有望上探4000美元/噸。若擾動持續(xù)時(shí)間達(dá)到6個月以上，能源中樞價(jià)格抬升將導(dǎo)致電解鋁潛在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)從中東擴(kuò)散至歐洲等地，鋁價(jià)上行天花板或進(jìn)一步打開。
　　銅：中東地緣事件對銅價(jià)的影響是短空長多
　　中東地緣事件1）短期內(nèi)對銅價(jià)形成壓制：能源價(jià)格上升-通脹預(yù)期上漲-美國等降息預(yù)期下降-流動性走弱且經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降-銅價(jià)下跌。此外，伊朗事件對銅元素供給造成的潛在擾動率不高于1.8%；能源價(jià)格的抬升或形成更高的價(jià)格底部支撐位。2）中期來看，全球沖突頻發(fā)，戰(zhàn)備補(bǔ)庫需求對銅價(jià)或?yàn)槔?，疊加銅供給擾動頻發(fā)、電力投資需求、產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫持續(xù)等因素，我們對中期維度的銅價(jià)仍持偏樂觀。我們認(rèn)為短期銅價(jià)和銅板塊或均承壓；硫酸產(chǎn)量較高（銅火法冶煉副產(chǎn)硫酸）且礦產(chǎn)黃金利潤占比較高的銅股相對抗跌。中期維度下，在銅價(jià)上行周期中建議關(guān)注成長性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)銅股。
　　中東局勢對鋰影響短空長多；戰(zhàn)略小金屬供給受限，價(jià)格易漲難跌
　　中東局勢對現(xiàn)有鋰礦供給和運(yùn)輸影響較為有限。需求端由于油價(jià)和歐洲電價(jià)上行（天然氣價(jià)格上行），短期或利空歐洲燃油車和電動車需求；中長期或加速中東地區(qū)以及歐洲地區(qū)新能源+儲能項(xiàng)目滲透。根據(jù)我們測算，2025年歐洲電動車對應(yīng)碳酸鋰需求約占全球8.4%；中東和歐洲儲能電芯對應(yīng)碳酸鋰需求約占全球5.9%，從影響范圍看對鋰需求端略微負(fù)面。地緣沖突也引發(fā)了市場對戰(zhàn)略小金屬的重點(diǎn)關(guān)注，因供給集中度高、政策導(dǎo)致供給釋放受限以及戰(zhàn)儲角度邊際需求抬升，戰(zhàn)略小金屬稀土、鎢、銻等價(jià)格或易漲難跌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外供給端超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，地緣政治沖突升級，流動性收緊和經(jīng)濟(jì)大幅下行導(dǎo)致需求下滑，流動性擠兌。