>> 華創(chuàng)證券-【華創(chuàng)策略】摩根滬深300自由現(xiàn)金流ETF投資價(jià)值分析：實(shí)物再通脹有望帶動(dòng)現(xiàn)金流跑贏紅利&市場(chǎng)-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
2277KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩,蔡雨陽(yáng) |
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近年來A股分紅能力顯著增強(qiáng)，背后是基于較為充裕的自由現(xiàn)金流
過去十年，伴隨經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，企業(yè)盈利增速放緩，資本開支趨于審慎，經(jīng)營(yíng)重心從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流穩(wěn)定。利潤(rùn)分配模式隨之變化，更多自由現(xiàn)金流得以保留和分配。2014年起，全A非金融自由現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)并轉(zhuǎn)正，近年利潤(rùn)分配中占比穩(wěn)定在21%-26%。充?，F(xiàn)金支撐了股東回報(bào)提升，未來企業(yè)盈利對(duì)融資和短期周期的依賴有望降低，從而減少指數(shù)波動(dòng)。
實(shí)物再通脹有望帶動(dòng)現(xiàn)金流跑贏紅利&市場(chǎng)
牛市下半場(chǎng)核心是通脹回歸推動(dòng)業(yè)績(jī)消化估值，分為三步：（1）流動(dòng)性持續(xù)改善、企業(yè)資金活化：過去一年M1、M2明顯回暖，上市公司現(xiàn)金類資產(chǎn)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；（2）通脹回歸：M1已經(jīng)連續(xù)一年出現(xiàn)明顯改善，PPI有望在三季度轉(zhuǎn)正；（3）企業(yè)盈利修復(fù)：工業(yè)利潤(rùn)結(jié)束三年負(fù)增，預(yù)計(jì)26年A股非金融利潤(rùn)增速達(dá)11%-17%。通脹回歸是資配邏輯轉(zhuǎn)變的核心假設(shè)，股牛主驅(qū)動(dòng)有望轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，從而大盤強(qiáng)于小盤，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值。
自由現(xiàn)金流相較紅利更錨定盈利彈性
自由現(xiàn)金流相較紅利指數(shù)更敏銳地反映盈利彈性，因其基于ROE和自由現(xiàn)金流率篩選、季頻調(diào)倉(cāng)，貼近盈利周期。長(zhǎng)期看自由現(xiàn)金流指數(shù)十年年化收益達(dá)21%-22%，明顯高于紅利指數(shù)的10%-11%，夏普比率更優(yōu)。以煤炭為例，現(xiàn)金流收縮時(shí)板塊跑輸市場(chǎng)，現(xiàn)金流回正后則跑贏，印證其對(duì)盈利周期的捕捉能力。
滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)投資價(jià)值分析
股息率較高，估值略高于滬深300
截至2026/3/6，滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)股息率為3.4%，高于萬得全A（1.7%）和滬深300（2.6%），低于中證紅利（4.7%）。其市盈率為15.9倍，略高于滬深300（14.2倍），低于萬得全A（23.4倍）。
行業(yè)分布：聚焦石化、有色、家電、汽車等現(xiàn)金流充裕行業(yè)
整體來看，滬深300自由現(xiàn)金流剔除了金融和房地產(chǎn)行業(yè)，聚焦石化、有色、家電、汽車等現(xiàn)金流充裕行業(yè)，基本以中大市值龍頭公司為主。
收益表現(xiàn)：較滬深300、中證紅利具備長(zhǎng)期超額收益
2014年初至2026/3/6滬深300自由現(xiàn)金流全收益指數(shù)累計(jì)上漲483%，同期中證紅利全收益為330%，高于滬深300全收益164%和萬得全A 189%。
滬深300自由現(xiàn)金流成分股兼具高股息&高自由現(xiàn)金流特征
300自由現(xiàn)金流25年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比2.9%，略低于滬深300和萬得全A。其股息率中樞從14-21年的2.4%顯著升至22-25年約4%。過去10年其自由現(xiàn)金流比例31%，高于滬深300非金融25%、全A非金融20%。
對(duì)比其他自由現(xiàn)金流指數(shù)：300現(xiàn)金流低波動(dòng)低回撤，超配石化、通信、家電
統(tǒng)計(jì)近十年各現(xiàn)金流全收益指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，各指數(shù)年化波動(dòng)率約20%，300自由現(xiàn)金流17.4%；各現(xiàn)金流指數(shù)最大回撤約25%，300自由現(xiàn)金流為24.7%。相較各現(xiàn)金流指數(shù)平均權(quán)重，300自由現(xiàn)金流超配石化、通信、家電。
以摩根滬深300自由現(xiàn)金流ETF為例
摩根滬深300自由現(xiàn)金流ETF（563900）是摩根基金旗下的ETF產(chǎn)品，成立于2025年4月24日；該基金主要投資于滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)的成分股，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標(biāo)的指數(shù)收益相似的回報(bào)；該基金為投資者提供了一個(gè)能夠聚焦于市場(chǎng)中現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)的投資工具。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅對(duì)基金產(chǎn)品等相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行客觀分析，不構(gòu)成對(duì)特定基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品、指數(shù)成分股的推薦建議；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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