>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】政府工作報告學習：向前看，順勢而為-260305
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大?。?/td>
| 2147KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
前言：2026年是十五五規(guī)劃的第一年，從目標的制定來看，或在銜接十五五規(guī)劃。理解2026年的經(jīng)濟工作基調(diào)或需要從十五五的視角去觀察。2021年到2025年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型劇烈，量變終于累積質(zhì)變，GDP新舊經(jīng)濟占比、居民金融與地產(chǎn)資產(chǎn)占比、消費的服務(wù)和商品增速、上中下游表需增速都發(fā)生了關(guān)鍵的“交叉”，這意味著向后看的“舊勢能”拖累越來越小，向前看的“新勢能”將越來越具備總量經(jīng)濟的支撐作用。
十五五期間，經(jīng)濟或依然處于轉(zhuǎn)型加速鞏固中，同時新一輪科技革命與全球秩序變局加速演變，這一背景下，我們判斷政策或更多是向前看的順“勢”而為，順從發(fā)展規(guī)律的原則下對“新勢能”的轉(zhuǎn)型方向必然會全力支持，對傳統(tǒng)經(jīng)濟或重在防風險，強調(diào)綠色轉(zhuǎn)型，即更強調(diào)幫強、輔優(yōu)的特征。
這一政策安排與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)平穩(wěn)時期略有區(qū)別，彼時或更多強調(diào)政策補弱、補短的特征。雖然政策永遠都有平抑波動和兜底的共性，但結(jié)構(gòu)平穩(wěn)期和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的政策主邏輯截然不同。隨著改革、轉(zhuǎn)型的“質(zhì)變”信號愈發(fā)明確，順“新勢能”而為的邏輯也愈發(fā)清晰，全球供給焦慮帶來中游制造無法拒絕的大時代，我們將其總結(jié)為——全球稀缺的國力溢價，愈發(fā)顯性的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，進擊崛起的中游制造。
一、基調(diào)：順勢而為
?。ㄒ唬┙?jīng)濟結(jié)構(gòu)變化：繼續(xù)支持新經(jīng)濟
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)濟新舊動能切換仍在進行中。2025年的測算表明，以中游裝備制造、信息業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)為代表的新動能體量或已超過舊動能。動能轉(zhuǎn)換初見成效。這意味著舊經(jīng)濟拖累為主的風險敘事將會逐漸轉(zhuǎn)換為新經(jīng)濟帶動為主的機會敘事。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的車輪滾滾向前，對新動能的持續(xù)支持就是符合發(fā)展規(guī)律的“順勢而為”。2026年的政府工作報告來看，在培育新動能方面，有不少變化與亮點。
?。ǘ┫M結(jié)構(gòu)變化：繼續(xù)支持服務(wù)消費
2025年，居民人均服務(wù)消費（不含居?。┰鏊贋?.7%，人均商品消費支出增速為4.4%。服務(wù)消費中，出行與文旅增速較快，人均交通和通信、教育文化和娛樂、其他用品及服務(wù)增速分別為8.3%、9.4%、11.2%。從國際發(fā)展階段的比較而言，中國服務(wù)消費占比低于發(fā)達國家水平，服務(wù)消費（不含居?。┰鏊俑旆舷M的國際演變規(guī)律，對服務(wù)消費的側(cè)重支持是“順勢而為”。
?。ㄈ┴敻唤Y(jié)構(gòu)變化：繼續(xù)支持資本市場
從過往幾年的居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，住宅資產(chǎn)在回落，金融資產(chǎn)在回升。我們預(yù)計2026年金融資產(chǎn)將與住宅資產(chǎn)十分接近，甚至超過。這意味著，過去居民資產(chǎn)受地產(chǎn)拖累而收縮的客觀趨勢會慢慢在金融市場的發(fā)展下具備了“對沖”的力量，接受居民資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，并進一步發(fā)展好金融市場就是“順勢而為”。
?。ㄋ模┲圃旖Y(jié)構(gòu)變化：繼續(xù)支持中游制造
從制造業(yè)的需求觀察來看，中游制造2025年增速為8.4%，好于上游的-6.8%以及下游的3.4%。就中游制造業(yè)的機遇而言，未來幾年或迎來全球供給擔憂下的投入增加帶來的需求增長，是全球大勢。不以人的意志為轉(zhuǎn)移，政策也是順勢而為。中游制造的定價的提升，來自兩方面，一方面是科技附加值，所以大力發(fā)展科技最終大概率都會落到中游制造上，一方面是供給格局優(yōu)化，所以反內(nèi)卷、統(tǒng)一大市場，都是順勢而為。關(guān)于中游制造的詳細分析，參見《【華創(chuàng)宏觀】進擊的“中游”：來自供給力量的吶喊——戰(zhàn)略看多中游制造系列一》。
二、細節(jié)：8大要點解讀
詳見正文。
風險提示：地緣政治沖突加劇，房價下跌幅度加大。
|
|
