>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】2月全球投資十大主線-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
大小： |
3699KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜，李星宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項
2026年2月全球大類資產總體表現(xiàn)為：大宗商品（2.13%）>全球股票（1.59%）>人民幣（1.38%）>全球債券（1.12%）>美元（0.64%）> 0%。
主要觀點
十張圖速覽全球資產脈絡。
1、美伊地緣風險擔憂下美股避險情緒上升。當前標普500指數(shù)在7000點關鍵整數(shù)關口面臨顯著阻力。市場在“恐高”心理與地緣政治（伊朗局勢）的雙重壓制下，資金行為已呈現(xiàn)出極端化的防御特征。一方面，市場為防范下行風險大舉購入衍生品，導致標普500指數(shù)的期權偏度升至過去兩年來的高位。另一方面，行業(yè)輪動也體現(xiàn)了防御特征，2026年1月以來美股必需消費品顯著跑贏非必需消費品，防御性行業(yè)顯著跑贏周期性行業(yè)，資金從高彈性周期板塊向防御性板塊的撤退，反映了市場對下行風險的謹慎。
2、美股相對估值已經回落到過去十年來的低位。盡管美股持續(xù)創(chuàng)新高，但其內部估值經歷了盈利的消化后回到了相對低位。一方面從全球視角看，如果剔除市值加權的影響，標普500等權重指數(shù)相對于全球（除美外）股市的市盈率之比已顯著回落至1.11，這標志著美股相對于全球資產的估值溢價已降至過去十年來的低位。另一方面從內部視角看，美股最具代表性的科技七巨頭，其相對于標普500其余成分股的市盈率溢價已收縮至目前的32.7%，同樣處于過去十年來的低位。
3、美股與美債對科技與工業(yè)板塊的定價出現(xiàn)顯著背離。美股與美債對科技與工業(yè)板塊的定價出現(xiàn)顯著背離。一方面，工業(yè)板塊與科技板塊的信用利差已跌至-22BP的歷史低位，表明債市對科技板塊的信用信心已發(fā)生逆轉，科技債相對于工業(yè)債的風險溢價自2024年中起顯著抬升。另一方面，權益端的成長/價值比率長期維持高位，形成了明顯的估值背離。隨著近期成長板塊出現(xiàn)顯著的高位回落，市場或正在經歷一場由信用端觸發(fā)的美股科技板塊的風險重估。
4、全球基金經理倉位正經歷“非美化”與“周期化”的調整。根據(jù)2026年2月的美國銀行全球基金經理調查，新興市場的凈超配比例已升至49%，創(chuàng)下2021年2月以來的最高水平，反映出資金正以五年未見的速度回流新興市場。而在行業(yè)配置的邊際變化上，2月呈現(xiàn)出明顯的“棄成長、補周期”特征，能源、材料及必需消費品獲得顯著增配，而之前擁擠的科技、保險及醫(yī)療板塊則遭到減持。
5、美國最高法院推翻特朗普“緊急”關稅后美元走弱。2月20日上午，美國最高法院公布裁決，認定美國《國際緊急經濟權力法》沒有授權總統(tǒng)征收大規(guī)模關稅，這意味著特朗普政府關稅政策受到重大挫折。面對最高法院的裁定，特朗普2月20日宣布將依據(jù)《1974年貿易法》第122條對全球進口商品加征10%關稅，為期150天。2月21日，特朗普在社交媒體發(fā)文稱，前一天宣布對輸美商品征收的“全球進口關稅”稅率將從10%提高到15%。IEEPA關稅被廢除，供應鏈成本下降，企業(yè)盈利預期改善，短期貿易不確定性緩解的背景下，2月20日當日美元指數(shù)和VIX指數(shù)分別下跌0.10%和5.64%；而由于供應鏈壓力緩和，科技股領漲，納斯達克指數(shù)上漲0.90%。
6、海外投資者購買日本長債驅動日本國債收益率曲線趨平。目前海外投資者正積極布局日本收益率曲線趨平策略，通過“賣短買長”操作驅動日債期限利差收窄。該策略基于兩個預期，一是4月起超長期債供應將減少，二是長端品種對日央行加息的敏感度較低。對于美元投資者來說，購買日本長債可以鎖定約6%的總收益，由4%的票息及2%的匯率對沖增厚組成。然而，長端流動性匱乏導致的波動加劇，依然是這一套利邏輯面臨的嚴峻考驗。
7、日元的全球避險資產地位或與其國際收支結構變化密切相關。日元作為全球避險資產的地位或與日本國際收支結構密切相關。2005年是一個關鍵的拐點，在此之前，日元與MSCI新興市場指數(shù)呈現(xiàn)顯著的正相關性；2005年后相關性發(fā)生逆轉，表現(xiàn)為在全球風險偏好下行、資產價格下跌時趨于升值的避險特征。這一轉變的底層動力或源于日本國際收支結構的深刻重構。2005年是日本海外投資凈收入開始超越貿易順差的歷史性時刻，在隨后的二十年里，盡管貿易項波動加劇且頻現(xiàn)逆差，但海外投資盈余卻持續(xù)穩(wěn)步擴張，日元的驅動核心也隨之由貿易平衡轉向海外收益。
8、恒生科技股與韓國KOSPI指數(shù)走勢出現(xiàn)顯著背離。2026年初，中韓權益市場呈現(xiàn)出極端的“蹺蹺板”式脫鉤。恒生科技指數(shù)2月重挫10.15%，較2025年10月高點回落逾23%進入技術性熊市，反映出資金正加速從傳統(tǒng)互聯(lián)網巨頭撤離。與之形成鮮明對照，受半導體及AI硬件狂熱驅動，韓國KOSPI指數(shù)2月沖破6000點大關創(chuàng)歷史新高，今年累計漲幅達46%。從資金流向上看，兩地日度資金流向的60個交易日滾動相關性已驟降至顯著的負相關區(qū)間。這種極端的背離揭示了資金正將韓國視為AI硬件景氣度的核心貝塔，而將港股科技股視為承受資本開支壓力的防御標的。
9、英國股市相對表現(xiàn)與全球資源股呈現(xiàn)出高度一致性。過去十年來，英國股市與全球資源股走勢呈現(xiàn)出高度的一致性，尤其是自2024年底以來，隨著全球資源股相對于全球基準顯
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