>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：中游出口強(qiáng)勁增長-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜，陸銀波，文若愚 |
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核心觀點：展望開年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，較為亮眼的或是中游出口，受益于全球制造業(yè)景氣上行、AI投入增加以及企業(yè)海外毛利率超過國內(nèi)繼而出口動能更強(qiáng)等因素影響，1-2月多個維度的數(shù)據(jù)表明中游出口較為強(qiáng)勁，繼續(xù)看好中游高景氣。內(nèi)需方面，在央企投資帶動下，固投增速或略有回升。社零預(yù)計將出現(xiàn)分化，補(bǔ)貼類商品有下行壓力，非補(bǔ)貼非價格影響商品增速或回升。
一、外需：外需韌性支撐出口，中游制造或顯著偏強(qiáng)
預(yù)計1-2月美元計價出口同比7%左右，進(jìn)口9%左右。出口依然偏強(qiáng)，主要的高頻包括：1）1月摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.9%，較去年12月50.4%回升0.5個點；2月美歐英日制造業(yè)PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%。2）日本、韓國、越南、馬來西亞等四國，1月合計出口增速升至27.7%，較去年12月13.8%顯著提高。3）開年前九周（截至3月1日），我國港口集裝箱吞吐量同比高達(dá)12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%。
中游或是主動驅(qū)動：1） AI投資需求或大幅提振電子出口。1-2月韓國出口增速高達(dá)31.4%，遠(yuǎn)高于去年12月13.4%，其中，受益于人工智能投資帶動的旺盛需求及存儲芯片價格的大幅上漲，半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品（包括半導(dǎo)體、手機(jī)、計算機(jī)、家居電子設(shè)備）出口增速高達(dá)115.2%，去年12月為17.5%。2）機(jī)械設(shè)備出口普遍偏強(qiáng)。1月，日本、韓國、越南、馬來西亞等四國，機(jī)械電子電氣設(shè)備（機(jī)械設(shè)備、電子、電氣設(shè)備、光學(xué)和科學(xué)儀器等）合計出口增速達(dá)45%，較去年12月16.9%大幅提升，也顯著好于去年同期-0.2%。
二、內(nèi)需：固投小幅回升，社零結(jié)構(gòu)分化
1、固投：1-2月固投增速回升至2%左右。對于固投，回升的動能或主要來自中央/央企主導(dǎo)的投資增加。例如，電網(wǎng)“今年1月，國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資累計完成308億元，同比增長35.1%?！辫F路“1月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資463億元人民幣，同比增長5.5%，有效發(fā)揮對全社會投資的拉動作用，實現(xiàn)全年良好開局”。
2、社零：結(jié)構(gòu)分化，預(yù)計1-2月社零增速在2.4%左右，其中必選消費（不含補(bǔ)貼六項與價格變動兩項）增速為5.0%，補(bǔ)貼六項增速為-8.0%，金銀珠寶類增速為13%，石油制品增速為-14.0%。
3、工增：預(yù)計1-2月工增增速在5.5%左右。一方面，貨運(yùn)較強(qiáng)。截止至3月1日，高速公路貨車通行量9周合計同比為5.6%，去年同期為5.1%。結(jié)合出口的數(shù)據(jù)來看，預(yù)計出口帶動貨運(yùn)走強(qiáng)，開年生產(chǎn)不弱。但另一方面，受補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，汽車生產(chǎn)或偏弱。
三、物價：春節(jié)錯位帶動CPI同比明顯回升
預(yù)計2月份CPI環(huán)比約0.5%，同比從0.2%升至0.9%左右。預(yù)計PPI環(huán)比約0.1%，同比從-1.4%回升至-1.2%左右。PPI方面：1）有色鏈條由漲轉(zhuǎn)平，1月份有色鏈條對PPI環(huán)比的拉動約0.38個百分點。2）需求淡季，黑色鏈條價格明顯走弱。邊際改善的是原油鏈條。
四、金融：社融同比小幅回落
預(yù)計2月新增社融預(yù)計1.2萬億，較去年同期少增8800億。社融存量增速預(yù)計回落至7.9%左右。2月M2同比預(yù)計在8.8%左右；新口徑M1同比預(yù)計4%左右。
風(fēng)險提示：耐用品消費增速回落，地緣政治沖突帶來大宗商品價格持續(xù)上漲。
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