>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】油價上漲，對中美通脹影響多大？-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 1593KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜，付春生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
油價上漲對中美通脹的影響幅度
1）我國PPI：基于“國際油價-原油鏈條行業(yè)PPI-整體PPI”的思路，油價上漲10%，對PPI的拉動或約0.3-0.4個百分點。原油鏈條行業(yè)包括：油氣開采、精煉石油產(chǎn)品制造、化學(xué)原料及制品制造、化纖制造、橡膠和塑料制品。油價上漲10%，對原油鏈條PPI的拉動約3個百分點，2025年原油鏈條行業(yè)占PPI的權(quán)重約為12%，則油價漲10%，對PPI的拉動或約0.36個百分點。
2）我國CPI：基于“國際油價-成品油價”的影響路徑，油價上漲10%，對我國CPI的拉動或約0.14個百分點。在考慮我國成品油定價機制的基礎(chǔ)上，2016年以來的經(jīng)驗顯示，油價上漲10%，對成品油價的拉動約3.9%。根據(jù)國家統(tǒng)計局解讀倒推，成品油在CPI中的權(quán)重約3.5%，則油價上漲10%，通過成品油渠道，對CPI的拉動或約0.14個百分點。
若直接觀察油價與CPI非食品項的經(jīng)驗關(guān)系，2016年以來，油價上漲10%，對CPI非食品項的拉動約0.19個百分點，再考慮非食品項的權(quán)重約83%，對CPI的影響則是約0.16個百分點。這側(cè)面印證，油價通過工業(yè)原料投入這一長鏈條的成本渠道對CPI的影響很小。
3）美國CPI：基于“國際油價-汽油零售價”的路徑，油價上漲10%，對美國CPI的拉動或約0.15個百分點。2016年以來，油價上漲10%，美國汽油零售價上漲約5.2%，這一傳導(dǎo)效率與達拉斯聯(lián)儲的估算（油價對零售汽油價格的傳導(dǎo)率為55%）大致相符。汽油在美國CPI中權(quán)重約3%，油價上漲10%，通過汽油渠道，對CPI的拉動或約0.15個百分點。該估算結(jié)果符合美聯(lián)儲和海外學(xué)界的實證。主流研究也認為，1990年代之后，短期油價供給沖擊，沒有顯著二輪效應(yīng)或引發(fā)工資-價格螺旋的風(fēng)險。
不同油價情景對中美通脹的彈性沖擊
鑒于伊朗地緣沖突的復(fù)雜性，彭博分析給出了四種情景，對應(yīng)三種油價走勢：1）?；穑懈吒怕?。油價回落至65美金/桶左右。2）沖突持續(xù)+有限度能源攻擊，中高概率。油價維持在80美金/桶左右。3）沖突加劇+能源攻擊加劇，中低概率。油價或攀升至108美金/桶左右，并持續(xù)至年底。4）伊朗政權(quán)更迭，低概率。油價回落至65美金/桶左右。
基于三種油價走勢（未考慮油價帶來的風(fēng)險偏好沖擊對有色價格和宏觀需求的影響），對國內(nèi)通脹而言：1）若油價在3月底逐步降至65美金/桶，此后維持至年底，對我們前期物價預(yù)測基本沒有額外影響。則：今年CPI同比中樞約0.9%，PPI同比中樞約-0.1%；PPI同比轉(zhuǎn)正的月份較大概率在6-7月份。2）若油價穩(wěn)定在80美金/桶至今年底，則：今年CPI同比中樞約1.1%，PPI同比中樞約0.5%；PPI同比有可能在4月份轉(zhuǎn)正。3）若油價3月底升至108美金/桶并持續(xù)至年底，則：今年CPI同比中樞約1.6%，PPI同比中樞約1.5%；PPI同比有可能在3月份轉(zhuǎn)正。
2月份彭博調(diào)查中，海外市場對今年美國CPI同比中樞的預(yù)測是2.7%。以此作為初始情景：1）若油價在3月底逐步降至65美金/桶，此后維持至年底，則今年美國CPI同比中樞約2.8%。2）若油價穩(wěn)定在80美金/桶至今年底，則今年美國CPI同比中樞約3%。3）若油價3月底升至108美金/桶并持續(xù)至年底，則今年美國CPI同比中樞約3.5%。
相比于CPI數(shù)字的變化，在目前美國“生活成本危機”和就業(yè)尚處于觸底修復(fù)階段的背景下，若油價暴漲導(dǎo)致汽油零售價升至4美金/加侖以上（消費者從“抱怨”轉(zhuǎn)向“行動”的閾值），可能會對美國消費產(chǎn)生較為明顯的負面沖擊，根據(jù)2022年的經(jīng)驗，該閾值對應(yīng)的油價約110美金/桶。
風(fēng)險提示：估算存在偏誤；彈性分析局限于靜態(tài)。
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