>> 華創(chuàng)證券-【華創(chuàng)策略】策略周聚焦：美伊、兩會(huì)與年報(bào)季-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩,蔡雨陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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資產(chǎn)定價(jià)：未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)
美伊沖突后，市場(chǎng)短期出現(xiàn)股、債、黃金三殺以及美元、油價(jià)同步上漲，引發(fā)對(duì)類似2020年的流動(dòng)性危機(jī)擔(dān)憂。但過(guò)去一周內(nèi)全球主要資產(chǎn)價(jià)格逐步趨穩(wěn)，表明未陷入真正的流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)比本世紀(jì)主要地緣沖突觀察資產(chǎn)表現(xiàn)，本輪沖突后5個(gè)交易日美股跌2%（歷史均值-0.9%），A股跌0.9%（歷史均值-0.2%），原油漲28%（歷史均值+4.6%），黃金跌2.2%（歷史均值+1.4%），美元漲1.3%（歷史均值-0.2%），10Y美債收益率+18bp（歷史均值-9.2bp）。
石油等大宗商品價(jià)格高度取決于霍爾木茲海峽通航情況
沖突爆發(fā)后，布油自73.2美元/桶升至93.3美元/桶，漲幅27.5%，遠(yuǎn)高于歷史同期均值4.6%。原油價(jià)格在沖突初期通?？焖偕闲?，隨后在預(yù)期明確后回調(diào)。當(dāng)前油價(jià)核心因素為霍爾木茲海峽通航情況，此為當(dāng)前美以伊三方博弈關(guān)鍵，難以準(zhǔn)確觀察其影響。中期看，伊朗或通過(guò)控制原油供應(yīng)推高全球通脹，意加劇美國(guó)及盟友滯脹壓力，并為特朗普中期選舉制造壓力。
A股短期風(fēng)險(xiǎn)偏好已降至低位，短期業(yè)績(jī)驗(yàn)證重要性凸顯
美伊沖突對(duì)A股短期影響主要在風(fēng)險(xiǎn)偏好，中長(zhǎng)期則通過(guò)地緣、通脹及流動(dòng)性傳導(dǎo)，而當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)偏好已處于低位，本輪沖突后市場(chǎng)回調(diào)壓力較2月初更為溫和：跌停家數(shù)峰值低于2月初，兩融凈流出規(guī)模亦逐步收窄。在沖突走向不確定背景下，A股即將進(jìn)入財(cái)報(bào)披露窗口，內(nèi)部基本面驗(yàn)證的重要性超過(guò)外部地緣演變，短期視角下應(yīng)更聚焦于對(duì)國(guó)內(nèi)基本面的驗(yàn)證。
政策重心從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，基本延續(xù)過(guò)去一年雙寬政策，有助于估值體系穩(wěn)定
2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在4.5%-5%，顯示政策重心從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，貨幣與財(cái)政雙寬基調(diào)延續(xù)，利于市場(chǎng)估值穩(wěn)定。若經(jīng)濟(jì)增速趨近區(qū)間下限，政策可能二次加碼，財(cái)政端或圍繞服務(wù)消費(fèi)、基建及房地產(chǎn)等內(nèi)需領(lǐng)域，以強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。
保持樂(lè)觀：年內(nèi)GDP平減指數(shù)回正預(yù)期，疊加政策強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新的支持
在現(xiàn)有政策基調(diào)下，對(duì)股市的樂(lè)觀態(tài)度源于結(jié)構(gòu)優(yōu)化而非總量擴(kuò)張。政策重心明確從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，并提出推動(dòng)價(jià)格水平回正，貨幣政策亦將淡化數(shù)量目標(biāo)。按赤字率與規(guī)模倒推，26年價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)或結(jié)束，企業(yè)盈利成為關(guān)鍵。當(dāng)前A股估值整體處于高位，后續(xù)行情需業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐。此外，《政府工作報(bào)告》強(qiáng)化對(duì)科創(chuàng)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)支持，有望提振相關(guān)板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好。
直接融資比重持續(xù)提升，科創(chuàng)將迎更為適宜融資環(huán)境
當(dāng)前資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的制度供給已進(jìn)入深化期；未來(lái)有望進(jìn)一步將資源引導(dǎo)至科技創(chuàng)新領(lǐng)域，有望強(qiáng)化成長(zhǎng)股與科技板塊的估值彈性；同時(shí)，將通過(guò)強(qiáng)監(jiān)管筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線，助力直接融資比重在“十五五”期間持續(xù)提升。
我們認(rèn)為，在年報(bào)季的業(yè)績(jī)考驗(yàn)之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)提升可能相對(duì)困難，指數(shù)可能會(huì)進(jìn)入震蕩盤整，重新尋找主線的階段。建議重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)配置方向：
?。?）26年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線：季報(bào)期業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期上修的高增長(zhǎng)行業(yè)，順周期（有色、建材、鋼鐵）+科創(chuàng)（電新、計(jì)算機(jī)、軍工、電子）。
（2）近10年市盈率分位數(shù)低&股息率較高行業(yè)：保險(xiǎn)、白電、白酒、調(diào)味發(fā)酵品。
?。?）業(yè)績(jī)有望持續(xù)抬升&估值有空間的重點(diǎn)科技板塊：自主可控/創(chuàng)新藥/深?？萍?新能源車/區(qū)塊鏈/量子技術(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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