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2026年政府工作報(bào)告提出“培育氫能、綠色燃料等新增長(zhǎng)點(diǎn)”，“十五五”規(guī)劃亦將氫能提升至“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略高度，此外全球船運(yùn)、航空碳排管控政策亦逐步收緊，海內(nèi)外政策共振下氫能或迎來(lái)非線性增長(zhǎng)拐點(diǎn)。我們看好綠氫需求放量下，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商、氫氨醇設(shè)備供應(yīng)商、電解槽供應(yīng)商有望受益。
　　2030年全球綠氫需求有望達(dá)830萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)綠氫近15倍增長(zhǎng)空間
　　十五五國(guó)內(nèi)非電減排從0到1、歐洲船舶航空減排從1到10均意味著氫能需求的非線性增長(zhǎng)，2030年全球綠氫需求劍指830萬(wàn)噸。內(nèi)需來(lái)看，2025年10月國(guó)家政策首次提出非電可再生能源配額制框架，綠氫作為非電減排重要手段，有望在我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)進(jìn)程中發(fā)揮更大作用。我們預(yù)計(jì)2030年國(guó)內(nèi)綠氫需求達(dá)506萬(wàn)噸，相比24年32萬(wàn)噸增長(zhǎng)近15倍，其中氫基重卡、氫冶金、氫化工、氫供熱/用電對(duì)應(yīng)100、138、182、86萬(wàn)噸。外需來(lái)看，2026年全球碳排管控持續(xù)加碼。IMO凈零框架將于26年10月重新投票，若通過(guò)則Tier2/Tier1目標(biāo)下2030年全球船運(yùn)相比基準(zhǔn)減排幅度需達(dá)8%/21%，此外歐盟航空業(yè)免費(fèi)碳配額于2026年完全取消，我們預(yù)計(jì)2030年船運(yùn)甲醇、航空SAF對(duì)應(yīng)215、110萬(wàn)噸綠氫需求。
　　綠電降本、碳價(jià)抬升和政策支持共同推動(dòng)綠氫邁向平價(jià)關(guān)口
　　作為氫氨醇產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)要素，綠氫成本占生物甲醇、電甲醇、綠氨生產(chǎn)成本約58%、47%、75%，而綠電成本占綠氫生產(chǎn)成本超70%。在當(dāng)前0.19元/度電假設(shè)下，綠氫生產(chǎn)成本約16元/kg，較我們測(cè)算的七類綠氫應(yīng)用的平價(jià)線還有37%-84%的距離，平價(jià)節(jié)奏由快到慢為氫化工（制綠氨）>氫工業(yè)供熱>氫燃料電池>船用甲醇>航空SAF>氫冶金>氫化工（制綠醇）。我們認(rèn)為綠電直連、風(fēng)儲(chǔ)氫等新商業(yè)模式有望推動(dòng)綠電-綠氫-綠色氫基燃料降本，疊加傳統(tǒng)燃料碳排成本加碼，綠氫有望步入平價(jià)時(shí)代。
　　中國(guó)構(gòu)建綠電-綠氫-綠色燃料全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)
　　綠電方面，中國(guó)風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)占全球約50%，且居民及工商業(yè)電價(jià)較美國(guó)及歐洲低30%-70%，未來(lái)新能源+儲(chǔ)能一體化模式和綠電直連或進(jìn)一步帶動(dòng)綠電降本。綠氫方面，2024年中國(guó)電解槽產(chǎn)能約48GW，占全球約60%，在適配規(guī)?；a(chǎn)的ALK堿槽方面具備優(yōu)勢(shì)。綠色燃料方面，中國(guó)是海外綠醇和SAF原料核心供應(yīng)商。馬士基船用綠醇簽約量中國(guó)企業(yè)貢獻(xiàn)超50%，歐盟（2024）、英國(guó)（2025）供應(yīng)SAF的原料中，中國(guó)占比38%、74%。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)的不同
　　不同于市場(chǎng)普遍將綠氫需求的增長(zhǎng)歸因于政策等推動(dòng)，我們認(rèn)為綠氫應(yīng)用場(chǎng)景具有自身平價(jià)邏輯，七類場(chǎng)景平價(jià)實(shí)現(xiàn)可能性從高到低依次為氫化工（制綠氨）>氫工業(yè)供熱>氫燃料電池>船用甲醇>航空SAF>氫冶金>氫化工（制綠醇），其中船用甲醇、航空SAF和氫冶金在考慮碳成本后有望加速平價(jià)。
　　投資結(jié)論
　　國(guó)內(nèi)綠氫產(chǎn)業(yè)支持政策推動(dòng)下，按照產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤骓樞蛞来螢椋?br>　　1.項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商：參與綠氫氨醇項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、下游消納方向落地的企業(yè)有望率先受益，推薦：運(yùn)達(dá)股份。其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司包括：金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、復(fù)潔科技、嘉澤新能、中國(guó)天楹。
　　2.氨醇生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商：氣化爐、合成爐等作為氫基衍生物生產(chǎn)的核心裝備，綠氫氨醇產(chǎn)線落地有望帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備采購(gòu)需求，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司包括：航天工程、中國(guó)一重、蘭石重裝、國(guó)機(jī)重裝。
　　3.電解槽供應(yīng)商：電解槽龍頭將受益全球綠氫需求和設(shè)備出口，推薦陽(yáng)光電源、隆基綠能、雙良節(jié)能。其他產(chǎn)業(yè)鏈公司包括：華電重工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、綠電與設(shè)備降本不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。