>> 華源證券-資本補(bǔ)充工具月報(bào)(2月1日-2月28日)：二永債供給有所收縮，中長(zhǎng)期品種較具配置價(jià)值-260310
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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一級(jí)發(fā)行方面，2026年2月銀行二永債無(wú)新發(fā)，總償還量環(huán)比及同比均有所減少。2月銀行二永債無(wú)新發(fā)；總償還量為約61億元，環(huán)比減少354億元，同比減少239億元。其中二級(jí)資本債總償還量為21億元，環(huán)比減少389億元，同比增加21億元；永續(xù)債總償還量為40億元，環(huán)比增加35億元，同比減少260億元。26年前兩個(gè)月二永債總償還量為約476億元，同比增加92億元。
二級(jí)市場(chǎng)方面，自25年12月至26年2月，二永債收益率和信用利差（除6個(gè)月期，減國(guó)債，下同）總體上有所下行。12月末以來(lái)，各剩余期限二永債收益率震蕩下行，其中6個(gè)月品種下行幅度較小，其余期限下行幅度較大，3-10年期券種下行幅度均在10bp以上；從收益率歷史分位水平來(lái)看，截至2月28日，中短剩余期限（6M/1Y/3Y）品種收益率多處于0%~20%歷史分位，處于2024年以來(lái)低位。長(zhǎng)期限（5Y/10Y）品種收益率多處于20%~60%歷史分位，明顯高于短端。
AA-二永債平均信用利差水平高于其他評(píng)級(jí)。26年2月，各評(píng)級(jí)二永債平均信用利差水平排序大致為AA-＞AA＞AA+＞AAA-，其中AA-平均信用利差水平顯著高于其他評(píng)級(jí)，或體現(xiàn)當(dāng)前弱資質(zhì)品種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力更高；26年2月二永債平均信用利差較2025年12月整體收窄，其中3-10年期品種利差回落更為明顯。
2月，普信債與二永債走出分化行情。收益率方面，2月同評(píng)級(jí)（AA+）剩余期限3Y/5Y/10Y產(chǎn)業(yè)債收益率均高于銀行二永債；信用利差方面，當(dāng)前（2/28）3Y/5Y/10Y銀行二級(jí)資本債利差分別為52BP、60BP及65BP，同剩余期限銀行永續(xù)債利差分別為56BP、66BP及80BP，均處于2024年初以來(lái)較高歷史分位水平（50%及以上），具有一定性價(jià)比。
二永債成交量環(huán)比有所減少。2月銀行二永債合計(jì)成交額為0.86萬(wàn)億元，環(huán)比減少0.82萬(wàn)億元。其中二級(jí)資本債、永續(xù)債成交額分別為5875億元、2746億元，較1月分別減少5275億元、2964億元。各類型銀行二永債換手率均有所下降。2月，二級(jí)資本債中，國(guó)有大型銀行換手率降幅最大，環(huán)比1月下降13.73pct，其余排序?yàn)楣煞葜粕虡I(yè)銀行（MoM -10.72pct）>農(nóng)村商業(yè)銀行（MoM-9.79pct）>城市商業(yè)銀行（MoM -8.74pct）；永續(xù)債中股份制商業(yè)銀行換手率降幅最大，環(huán)比1月下降13.29pct，其余排序?yàn)槌鞘猩虡I(yè)銀行（MoM -11.24pct）>國(guó)有大型商業(yè)銀行（MoM-10.39pct）>農(nóng)村商業(yè)銀行（MoM -9.00pct）。
證券公司次級(jí)債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司債保持穩(wěn)定。2月證券公司共發(fā)行次級(jí)債6只，合計(jì)規(guī)模為121億元，環(huán)比減少239億元。2月保險(xiǎn)公司共發(fā)行資本補(bǔ)充債2只，規(guī)模20億元，環(huán)比減少30億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，除6個(gè)月品種外，其他剩余期限券商次級(jí)債和保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債收益率和平均信用利差水平普遍有所下行。
二永債方面，建議關(guān)注利差分位數(shù)仍處高位的長(zhǎng)期限（5Y/10Y）券種，可重點(diǎn)關(guān)注AA+5Y永續(xù)債。我們篩選到期收益率≥2.5%、債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+及以上的銀行二永債同時(shí)高度警惕并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)較高區(qū)域：央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告-2021》顯示遼寧、甘肅、內(nèi)蒙古、河南、山西、吉林、黑龍江等省份高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多；并按利差（減國(guó)債）由高至低進(jìn)行排序，建議關(guān)注富滇銀行、桂林銀行永續(xù)債及富滇銀行、北部灣銀行、天津農(nóng)商行二級(jí)資本債等。保險(xiǎn)、券商次級(jí)債方面，各評(píng)級(jí)3-10Y券商次級(jí)債和保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債信用利差處于歷史分位較高水平，可擇機(jī)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：估值與利差收窄風(fēng)險(xiǎn)；供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)；金融監(jiān)管政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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