>> 華源證券-2026年2月PMI點評：制造業(yè)PMI季節(jié)性回落-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
大小： |
561KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，非制造業(yè)PMI有所擴張但仍位于榮枯線以下。2月制造業(yè)PMI較前月-0.3pct至49.0%，或主要受春節(jié)影響。2005年以來，若春節(jié)（大年初一）在1月份，2月PMI平均環(huán)比+0.98pct（剔除2020年），若春節(jié)在2月份，2月PMI平均環(huán)比-0.68pct，若春節(jié)在2月10日及以后，2月PMI平均環(huán)比-1.11pct，今年春節(jié)擾動弱于過往同期。2月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為49.5%，環(huán)比+0.1pct，服務業(yè)商務活動指數(shù)和建筑業(yè)商務活動指數(shù)分別為49.7%和48.2%，環(huán)比分別+0.2pct/-0.6pct。2月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.5%，較上月-0.3pct，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體較上月有所放緩。
2月制造業(yè)PMI產(chǎn)需和出口均有所收縮，高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)亦有所回落。2月PMI生產(chǎn)指數(shù)（49.6%）和新訂單指數(shù)（48.6%）分別較上月-1.0pct/-0.6pct，春節(jié)假期對供給端壓制更為明顯。2月價格指標有所承壓，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為54.8%和50.6%，較上月分別-1.3pct/持平，或說明上游價格壓力或有所緩解，考慮到2月大型企業(yè)PMI擴張至51.5%，相關企業(yè)利潤或能有所修復，但出廠價格指數(shù)仍低于主要原材料購進價格指數(shù)，成本壓力仍大。2月中型/小型企業(yè)相較大型企業(yè)或更受春節(jié)停工影響，PMI分別為47.5%/44.8%，分別較上月-1.2pct/-2.6pct。2月新出口訂單指數(shù)為45.0%，為25年5月以來最低點，環(huán)比-2.8pct。裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)資本密集型行業(yè)PMI有所回落，2月分別降至49.8%和51.5%，分別較上月下降0.3pct和0.5pct。
非制造業(yè)PMI有所修復。2月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為49.5%，環(huán)比+0.1pct，非制造業(yè)景氣水平總體有所改善。2月建筑業(yè)商務活動指數(shù)下降至48.2%，較上月-0.6pct，或受春節(jié)暫停施工等因素影響。2月服務業(yè)商務活動指數(shù)49.7%，較上月+0.2pct，受春節(jié)假期影響，住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，零售、航空運輸?shù)刃袠I(yè)商務活動指數(shù)均升至52.0%以上。
2026年經(jīng)濟有望平穩(wěn)增長。26年消費端政策支持力度或較25年有所回落，高基數(shù)下26年消費端對經(jīng)濟的支撐效果或有所減弱，服務類消費積極效應或持續(xù)顯現(xiàn)。投資端基建和地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累或?qū)⒊掷m(xù)。受25年上半年搶出口高基數(shù)影響，疊加近期中東地緣沖突，26Q1外貿(mào)或存在一定的壓力。美伊戰(zhàn)爭帶動能源、有色金屬等大宗商品價格上漲，可能使得PPI同比降幅收窄?；蛐璩掷m(xù)關注穩(wěn)增長政策落地效果以及高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力等方向?qū)?jīng)濟的支撐作用。
投資建議：長債調(diào)整或是機會。近期股市震蕩，需要關注未來風險偏好是否回落，若風險偏好出現(xiàn)超預期的回落，長債收益率可能相對明顯下行。當前交易盤長債持倉仍較少，PPI同比回升為市場普遍預期，長債風險或較低。我們預計10Y國債收益率Q1低點或到1.75%，Q2低點有望到1.70%，30年國債活躍券Q2可能走向2.1%。當前建議關注30Y國債老券、10Y國開及長久期下沉資本債機會。
風險提示：財政大幅發(fā)力，導致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管政策可能超預期，帶來債市擾動；股市可能大幅走強，對債市情緒有沖擊等。
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