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創(chuàng)業(yè)板新標(biāo)準(zhǔn)有望推動(dòng)A股二板上市支持框架進(jìn)一步擴(kuò)容至“多元化新質(zhì)生產(chǎn)力”，新型消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊迎來(lái)制度紅利。
　　3月6日在全國(guó)人大經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，證監(jiān)會(huì)吳清主席提及創(chuàng)業(yè)板擬增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也支持新型消費(fèi)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，上述表態(tài)明確了未來(lái)創(chuàng)業(yè)板補(bǔ)足對(duì)相關(guān)企業(yè)適配短板的改革方向，我們認(rèn)為這不單是簡(jiǎn)單放寬門檻，更是推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板覆蓋范圍由聚焦“先進(jìn)制造+科技成長(zhǎng)”進(jìn)一步擴(kuò)容至“多元化新質(zhì)生產(chǎn)力”。
　　當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)，均為營(yíng)收或盈利型標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)比科創(chuàng)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三以及標(biāo)準(zhǔn)五，其核心指標(biāo)是看研發(fā)投入、現(xiàn)金流和階段性技術(shù)成果等，制度包容性略顯不足。雖然其定位規(guī)則已覆蓋現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，也允許傳統(tǒng)行業(yè)與新技術(shù)深度融合后申報(bào)，但現(xiàn)有財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)總體較適合先進(jìn)制造、硬科技或盈利能力較強(qiáng)的成長(zhǎng)企業(yè)，對(duì)類似新茶飲、潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、社區(qū)零售、美妝個(gè)護(hù)、國(guó)潮服飾等典型新消費(fèi)業(yè)態(tài)的適配度仍然不足。
　　我們猜想創(chuàng)業(yè)板“第四套”標(biāo)準(zhǔn)的可能改革路徑主要有兩類：
　　版本一：引入“市值+營(yíng)收+現(xiàn)金流”的穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)主要面向已形成規(guī)?；杖搿⑸虡I(yè)模式成熟但可能因營(yíng)銷投入或線下擴(kuò)張而導(dǎo)致短期利潤(rùn)波動(dòng)的連鎖消費(fèi)、品牌服務(wù)類企業(yè)。通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，可以剔除依賴融資擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，篩選出具備真實(shí)自我造血能力的行業(yè)龍頭。
　　版本二：構(gòu)建“市值+財(cái)務(wù)成長(zhǎng)+非財(cái)務(wù)創(chuàng)新”的成長(zhǎng)型標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)旨在適配快速擴(kuò)張期的新型消費(fèi)企業(yè)，參考科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化邏輯，設(shè)定四維篩選條件：行業(yè)屬性限定為數(shù)字化消費(fèi)、智慧供應(yīng)鏈等“三創(chuàng)四新”領(lǐng)域；階段性成果要求平臺(tái)企業(yè)年GMV不低于50億元，品牌企業(yè)核心產(chǎn)品年銷售額不低于10億元；核心指標(biāo)需滿足近三年?duì)I收復(fù)合增速不低于30%，平臺(tái)用戶復(fù)購(gòu)率超40%或品牌存貨周轉(zhuǎn)率顯著優(yōu)于行業(yè)；行業(yè)地位要求細(xì)分領(lǐng)域市占率不低于5%且最近一輪融資估值超30億元；國(guó)際影響力要求海外營(yíng)收占比不低于30%，如泡泡瑪特等已實(shí)現(xiàn)全球化布局的新消費(fèi)龍頭。
　　若第四套標(biāo)準(zhǔn)最終朝“市值+營(yíng)收+現(xiàn)金流”或“市值+營(yíng)收+成長(zhǎng)質(zhì)量”方向落地，預(yù)計(jì)此前更多選擇赴港上市的新消費(fèi)企業(yè)，未來(lái)回流A股創(chuàng)業(yè)板的可行性將顯著提升，具備“消費(fèi)屬性+技術(shù)賦能+規(guī)模復(fù)制”特征的新消費(fèi)企業(yè)或?qū)@著受益，典型方向包括新茶飲、智能潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、品牌零售、社區(qū)零售、數(shù)字內(nèi)容消費(fèi)、消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)、國(guó)潮品牌以及具備數(shù)字化供應(yīng)鏈能力的消費(fèi)平臺(tái)型企業(yè)。近幾年港股已經(jīng)吸納了泡泡瑪特、老鋪黃金、布魯可、蜜雪冰城等一批消費(fèi)與品牌屬性較強(qiáng)的公司，也反映出此類資產(chǎn)在資本市場(chǎng)上并非沒(méi)有需求，而是A股當(dāng)前缺少制度接口。
　　建議關(guān)注當(dāng)前已在港股上市，有望順制度東風(fēng)回創(chuàng)業(yè)板二次上市的新型消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊細(xì)分領(lǐng)域公司，包括：新茶飲領(lǐng)域的蜜雪集團(tuán)（2097.HK）和古茗（1364.HK），智能潮玩領(lǐng)域的泡泡瑪特（9992.HK）和布魯可（0325.HK）、珠寶零售領(lǐng)域創(chuàng)新標(biāo)桿老鋪黃金（6181.HK）以及美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域的上美股份（2145.HK）和毛戈平（1318.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；規(guī)則細(xì)則不確定性；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。