>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：又見TACO-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月10日，權益市場縮量上漲。萬得全A上漲1.58%，全天成交額2.42萬億元，較前一日（3月9日）縮量2538億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲2.17%，恒生科技上漲2.40%。南向資金凈流出179.53億港元，其中騰訊控股和阿里巴巴分別凈流入36.48億港元和13.32億港元，而小米集團和中芯國際則分別凈流出2.55億港元和2.52億港元。
地緣局勢緩和預期快速定價，反而催生觀望情緒。創(chuàng)業(yè)板指大幅高開2.29%，隨后行情以震蕩為主，午后漲幅小幅拉升至3%，但成交額并未放量，仍然與昨日相近。這顯示出，即使部分資金在盤前希望交易TACO邏輯，面對大幅高開的局面，也難以繼續(xù)大規(guī)模追加倉位。同時，市場對緩和預期的驗證要求進一步提高，一旦地緣局勢有所反復，短期行情仍然可能波動。
算力硬件表現(xiàn)出色，光模塊、PCB及其上游漲幅領先。科技上游同樣屬于漲價主線，但在地緣局勢升級時遭遇流動性沖擊，行情顯著調(diào)整。隨著緩和預期升溫，科技上游行情大幅反彈，但放量并不明顯，體現(xiàn)出資金觀望情緒仍存，或在等待上漲趨勢進一步確認。新能源方面，寧德時代昨日公布的業(yè)績超預期，帶動電池產(chǎn)業(yè)鏈反彈。而電網(wǎng)設備博弈加劇，核心品種基本轉(zhuǎn)跌，后續(xù)博弈難度較大。石油石化大幅下跌，對應SW指數(shù)下跌5.14%，同樣與地緣局勢緩和預期相關。
港股方面，創(chuàng)新藥大幅反彈，互聯(lián)網(wǎng)繼續(xù)上漲。我們在《投石問路》中指出，創(chuàng)新藥行情此前同樣受制于流動性沖擊，有望跟進反彈。體現(xiàn)在今日行情中，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)上漲4.34%。同時，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)在短暫調(diào)整后持續(xù)上漲，今日收漲2.81%。值得注意的是，南向資金凈流出180億港元，指向部分在昨日大幅流入的資金交易思路仍偏短線。若行情繼續(xù)反彈，上漲共識有望逐步凝聚，從而推動行情趨勢性走強。
債市依舊在防御性觀望。3月9日，為緩解原油價格飆升帶來的通脹擔憂，特朗普政府迅速做出回應，一方面其將暫時解除部分與石油相關的制裁，以降低油價，另一方面則稱對伊軍事行動將會很快結束。3月10日，TACO交易再度成為市場主流，布油價格跌幅超6%，日內(nèi)最低回落至88美元/桶，全球股指普遍迎來回升。高通脹預期迅速緩和，早盤債市收益率普遍低開。不過，隨后海關總署發(fā)布1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)，美元計價口徑出口、進口同比多增21.8%、19.8%，遠超市場預期，長端利率快速走高。午后債市情緒邊際回暖，長端利率重回下行通道。全天來看，各期限收益率較前收波動不大，振幅多在±1bp以內(nèi)，10年、30年國債分別收于1.81%、2.28%。
觀察機構行為，一方面，據(jù)經(jīng)紀商利率債成交勢力圖，基金與券商等交易型機構依舊在減持久期品種，情緒未隨油價下跌明顯修復；全國性銀行、保險是7-10年政金債的主力買盤；地方性銀行則更多地負責7-10年、20年以上國債的承接任務。另一方面，債基凈贖回仍在延續(xù)，僅僅是贖回規(guī)模邊際走低，中長債基、固收+基金凈贖回強度指數(shù)分別為-0.16、-0.26，較前一日的-0.62、-0.50有所好轉(zhuǎn)。
出口實現(xiàn)強勢開門紅，一方面是春節(jié)錯位，去年春節(jié)在1月29日，恰位于1-2月中間位置附近，去年春節(jié)假期的拖大部分體現(xiàn)在1-2月出口額中。而今年春節(jié)在2月17日，春節(jié)假期對出口的拖累體現(xiàn)在今年2月下旬到3月上旬。這種春節(jié)錯位效應，推升了今年1-2月出口同比讀數(shù)。因而考慮到假期因素的影響，基本面的成色，或可再多加觀察。另一方面是海外經(jīng)濟復蘇。1-2月全球制造業(yè)PMI連續(xù)抬升，由12月的50.4%分別上至50.9%、51.9%，其中歐元區(qū)制造業(yè)PMI由48.8%上升至49.5%、50.8%，時隔三個月重返榮枯線之上；美國PMI則由47.9%上升至52.6%、52.4%；越南、泰國制造業(yè)PMI同處于擴張區(qū)間。從出口地區(qū)看，對歐盟、東盟、中國香港、非洲的同比拉動分別達到4.1、4.7、3.1、2.6個百分點，對美出口則受高基數(shù)影響（去年關稅搶出口），依舊為拖累分項。從出口品類看，機電產(chǎn)品是主要支撐，同比拉動達到16.3個百分點，勞密型產(chǎn)品出口拉動則僅為3.0個百分點。
通脹隱憂與降息預期雙降后，等待新的機會信號。10日晚間金融時報發(fā)文闡釋“適度寬松”的實踐內(nèi)容，其中提及降準、降息仍是貨幣政策操作的可選項，但預計將在多重目標平衡下，做好“相機抉擇”、呵護銀行息差仍為重要目標，后續(xù)降低融資成本更多通過規(guī)范經(jīng)營行為，或在一定程度上削弱市場對于短期降息落地的期待。立足當下，在全球大宗商品價格，尤其是原油價格，真正企穩(wěn)以前，債市投資或可繼續(xù)維持中性或略偏防御的久期水平，等待行情的進一步發(fā)酵。
美伊沖突結束預期提前，商品市場演繹“能化落、金屬起”的蹺蹺板效應。能化板塊普遍下跌，原油領跌10.8%，帶動甲醇、燒堿、乙二醇及純堿等品種跌幅深至3.6%-7.6%區(qū)間，而燃油表現(xiàn)相對偏韌，小幅下跌1.1%。相比之下，金屬板塊受益于風險偏好修復集體走強，滬銀大漲7.1%，滬金上漲0.8%；工業(yè)金屬中，滬錫、滬銅分別上漲2.2%、1.6%，而滬鋁小幅下跌0.6%。此外，“反內(nèi)卷”品種分化，碳酸鋰逆勢收漲4.2%，而黑色系雙焦品種則震蕩走弱，焦煤、焦炭跌幅分別為3.9%和4.5%
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