>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：投石問路-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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3月9日，權(quán)益市場放量下跌。萬得全A下跌0.84%，全天成交額2.67萬億元，較上周五（3月6日）放量4513億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.35%，恒生科技下跌0.12%。南向資金凈流入372.13億港元，創(chuàng)單日最大凈流入記錄，其中中國海洋石油、騰訊分別凈流入21.05億港元和16.66億港元，而中國石油化工、長飛光纖光纜則分別凈流出6.49億港元和2.95億港元。
多空分歧顯現(xiàn)，成交有所放量。萬得全A早盤低開后繼續(xù)回調(diào)，一度下跌近3%。同時成交放量明顯，指向市場承接力量不弱，隨后行情V型反彈并持續(xù)上漲?？赡茉蚍怕?，特朗普在3月8日表示將在“適當(dāng)時機”結(jié)束對伊軍事行動，市場交易TACO邏輯。不過，地緣局勢目前尚未實質(zhì)性緩和，TACO邏輯能否主導(dǎo)后續(xù)行情還有待觀察。
亞太市場中，A股韌性更強，做多傾向更為明顯。日經(jīng)225和韓國綜指開盤時同樣低開低走，但下午反彈幅度相對有限，截至收盤分別下跌5.20%和5.96%。我們在《真金不怕火煉之漲價主線》中指出，原油沖擊對我國影響相對可控，日韓等受沖擊更大。結(jié)合今日行情來看，A股抵御風(fēng)險的能力相對更強，有望成為本輪沖突的“避風(fēng)港”。
石油石化高開低走。SW石油石化指數(shù)在高開7.52%后持續(xù)下跌，截至收盤漲幅回落至0.57%。石油石化日內(nèi)調(diào)整的背后，或是市場對戰(zhàn)略儲備釋放的預(yù)期升溫。據(jù)英國《金融時報》，G7擬協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略石油儲備，且部分美國官員認(rèn)為釋放3-4億桶儲備較為合適。疊加3月初以來原油相關(guān)品種快速上漲，且后續(xù)局勢難以預(yù)判，部分資金或有止盈需求，石油石化品種的上漲行情出現(xiàn)較大分歧。
風(fēng)險偏好V型回升，資金“投石問路”。資金嘗試押注兩個方向，一是新能源，二是云計算。新能源方面，能源鏈漲價或強化其替代邏輯，同時與關(guān)注度較高的電力敘事存在邏輯共振。資金布局新能源板塊，或在博弈上述邏輯更容易凝聚板塊共識。云計算方面，OpenClaw受到市場關(guān)注，高Token消耗驅(qū)動算力需求放量，資金借機布局云計算賽道，博弈增量資金入場帶來的板塊反彈機會。資金或?qū)⑼ㄟ^觀察這兩個板塊后續(xù)表現(xiàn)，來判斷市場對其邏輯的認(rèn)可程度。
港股方面，南向資金凈流入372億港元，創(chuàng)2014年以來單日新高。體現(xiàn)在行情中，港股流動性沖擊的壓力明顯緩和。恒生科技低開-3.79%后持續(xù)回升，最終僅收跌0.12%，表現(xiàn)強于A股。往后看，互聯(lián)網(wǎng)品種情緒回暖，震蕩磨底之后有望形成階段性反彈。同時，創(chuàng)新藥行情此前同樣受制于流動性沖擊，在港股情緒回暖后，有望跟進(jìn)反彈。港股紅利表現(xiàn)與能源鏈行情相關(guān)，且在持續(xù)上漲后可能存在兌現(xiàn)需求，能否延續(xù)上漲趨勢仍待觀察。
債市擔(dān)憂通脹上行。受到霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖的影響，3月初一周原油價格由73.2美元/桶飆升至93.3美元/桶，漲幅超過27%，輸入性通脹風(fēng)險成為過去一個周末的債市最熱話題，從測算結(jié)果看，若布倫特原油3月底價格分別達(dá)90、100、120美元/桶，當(dāng)期對3月PPI同比拉動分別為+0.5、+0.7、+1.2個百分點，考慮低基數(shù)背景，3月或成為全年P(guān)PI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵節(jié)點。3月9日，油價延續(xù)快速攀升趨勢，布油價格一度達(dá)到119.5美元/桶，較2月末漲幅超63%，疊加早盤出爐的2月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，國內(nèi)債市的避險需求開始集中釋放，5年、7年、10年、30年期國債收益率分別上行2.8bp、2.7bp、2.3bp、4.0bp至1.51%、1.67%、1.81%、2.27%；二永債波動同較為劇烈，3-5年期二級資本債收益率上行幅度多在2.5-3.5bp區(qū)間。
利率大幅調(diào)整的過程中，機構(gòu)間的相互贖回成為利率上行的額外催化劑。股債雙殺的背景下，中長債基與固收+基金成為機構(gòu)贖回的重災(zāi)區(qū)，二者的凈申贖強度分別為-0.63、-0.50，基本處于近一年內(nèi)贖回壓力的次高點位，其中理財子是中長債基的贖回主力，保險、券商及理財子則是固收+基金的關(guān)鍵贖回盤；面對突如其來的利空預(yù)期，2026年機構(gòu)贖回正在變得更加果斷。寬松的資金狀態(tài)則繼續(xù)充當(dāng)穩(wěn)定劑的角色，盡管近期央行連續(xù)回籠前期的冗余投放，不過隨著M0回流，資金利率依舊維持低位穩(wěn)定，R001、R007分別為1.39%、1.50%，資金體感相對舒適，短久期國債表現(xiàn)更為占優(yōu)，1年、3年期國債收益率僅上行0.1bp、0.8bp至1.27%、1.30%。
往后看，面對海外能化商品的漲價沖擊，如何看待通脹對國內(nèi)市場的影響？2021年或是較好的參考。2020-2021年，在歐美多國同步實施超寬松貨幣政策的背景下，泛濫的美元流動性推動大宗商品價格快速上漲，CRB商品指數(shù)由2020年4月末的108點攀升至2021年10月末的241點，漲幅超123%。期間國內(nèi)市場同樣受到輸入性通脹沖擊，PPI同比由2020年5月的-3.7%快速抬升至2021年10月的13.5%。在這一過程當(dāng)中，化工行業(yè)、有色加工、黑色冶煉、能源開采等一系列資本密集、國有經(jīng)濟占比較高的上游行業(yè)更為收益，利潤同比大幅增長，然而紡織業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)等下游加工制造行業(yè)利潤幾乎沒有起色。
需求未增的背景下，中小型企業(yè)的生存空間往往易隨通脹增長而壓縮，下游困境也是央行維持或加碼“寬貨幣”的理由之一。以規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收利潤表現(xiàn)為參考，2021上半年
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