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回顧：在觀望中修復(fù)
　　2月，市場(chǎng)遭遇沖擊后持續(xù)修復(fù)。月初，市場(chǎng)在貴金屬大跌的背景下大幅調(diào)整，此后雖迎來(lái)修復(fù)，但持續(xù)縮量，指向節(jié)前資金以觀望為主。春節(jié)假期后，在利好事件的推動(dòng)下，市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門紅。2月末，萬(wàn)得全A臨近前高，兌現(xiàn)壓力顯現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)入放量震蕩、博弈加劇的階段。行業(yè)方面，HALO策略引領(lǐng)行情，鋼鐵、建材漲幅領(lǐng)先，而傳媒、軟件跌幅靠前。
　　權(quán)益：節(jié)后暖意漸顯，關(guān)注邏輯切換
　　2026年，三個(gè)邊際變化值得關(guān)注。一是穩(wěn)市預(yù)期有待觀察，隱含波動(dòng)率兩次向上的脈沖嘗試，均以回落告終。二是市場(chǎng)對(duì)AI的理解，從提升效率轉(zhuǎn)變?yōu)椴糠中袠I(yè)受“威脅”，算力基建、電網(wǎng)設(shè)備、傳統(tǒng)制造受到關(guān)注，而軟件遭受沖擊。三是市場(chǎng)對(duì)資源品的關(guān)注度提升。杠桿資金凈流入前五行業(yè)，2025年基本為科技，2026年則增加了工業(yè)金屬和小金屬。
　　策略：趨勢(shì)不明，宜精耕細(xì)作
　　綜上，關(guān)于穩(wěn)市和AI產(chǎn)業(yè)的主流敘事有所變化，同時(shí)情緒修復(fù)處于試探階段，指數(shù)或以震蕩為主，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)更值得關(guān)注。風(fēng)格方面，春節(jié)較晚的情景下，3月中下旬小盤股通常占優(yōu)。我們將2010年以來(lái)春節(jié)在2月10日后的年份劃分為“晚春節(jié)”年份。這些年份中，3月中下旬國(guó)證2000平均收益為4.15%，跑贏滬深300的勝率為100%。
　　行業(yè)方面，關(guān)注三個(gè)方向。一是有色金屬和石油等資源品，受益于漲價(jià)邏輯；二是科技上游，例如PCB相關(guān)的超硬材料、玻璃纖維，光互聯(lián)相關(guān)的光纖、光芯片、光器件等，但要注意TMT擁擠度接近歷史經(jīng)驗(yàn)值，有一定交易難度；三是電力能源相關(guān)，例如燃?xì)廨啓C(jī)、電力電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能、太空光伏、核電，本質(zhì)上均為算力對(duì)電力需求的解決方案。
　　轉(zhuǎn)債：當(dāng)高勝率遇上低賠率
　　轉(zhuǎn)債高估值+正股縮圈輪動(dòng)或成為3月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要矛盾。勝率依然存在，但賠率或難匹配向上彈性，使得轉(zhuǎn)債投資難度進(jìn)一步增加。同時(shí)，轉(zhuǎn)債內(nèi)部面臨著中低價(jià)轉(zhuǎn)債缺乏效率&高價(jià)轉(zhuǎn)債估值波動(dòng)頻繁的困擾。疊加兩會(huì)附近，高價(jià)轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)不算太強(qiáng)，此時(shí)大倉(cāng)位追高可能不是占優(yōu)之選，但考慮到正股進(jìn)攻態(tài)勢(shì)仍存，仍然可以持倉(cāng)等待兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。此外，對(duì)于相對(duì)收益投資者而言，若正股縮圈輪動(dòng)格局形成，也可能出現(xiàn)交易層面的彎道超車機(jī)會(huì)。
　　策略方面，權(quán)益市場(chǎng)的從動(dòng)效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)。短期來(lái)看，相對(duì)收益投資者可繼續(xù)參與，尤其是泛AI+資源周期板塊。絕對(duì)收益投資者則需要對(duì)正股風(fēng)險(xiǎn)偏好以及轉(zhuǎn)債流動(dòng)性更加敏感。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)。