>> 國信證券-SEA(SE.US)2025Q4財報點評：收入表現(xiàn)亮眼，電商持續(xù)加大物流與營銷投入-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,王穎婕 |
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核心觀點
整體表現(xiàn)：電商/數(shù)字金融/游戲驅(qū)動收入增速亮眼。收入端看，2025Q4公司收入68.5億美元，同比增長38%，電商/數(shù)字金融/游戲業(yè)務增速分別為36%/57%/38%。利潤端看，本季度公司實現(xiàn)凈利潤4.11億美元，凈利率6%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 7.54億美元，對應利潤率11%。
電商業(yè)務：收入端快速增長，加大物流建設影響利潤釋放。2025Q4電商業(yè)務營收49.8億美元，同比增長36%，主要受益于GMV穩(wěn)健增長及貨幣化率企穩(wěn)。Q4 GMV達367億美元，同比增長28%，全年增速維持在25%以上。平臺貨幣化率從去年同期11.2%提升至11.8%，主要來自廣告收入的強勁增長，廣告收入yoy近70%，平臺付費賣家數(shù)量實現(xiàn)超20%的增長，且單個賣家平均廣告支出同比增幅超過45%。本季度電商經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.02億美元，對應利潤率4.0%，環(huán)比下降0.3pct。
數(shù)字金融：信貸規(guī)模強勁增長，不良貸款率保持穩(wěn)定。2025Q4公司數(shù)字金融業(yè)務實現(xiàn)收入11.3億美元，同比增長54%。本季度經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.53億美元，對應利潤率23%，同比-4pct，環(huán)比-3pct。截至2025Q4末，應收貸款總額達93億美元，同比增長68%，環(huán)比增長18%，繼續(xù)保持快速擴張態(tài)勢。消費貸款及中小企業(yè)貸款產(chǎn)品的活躍用戶數(shù)突破3700萬，同比增長超40%，新增580萬首次借款人，風控策略保持審慎。資產(chǎn)質(zhì)量方面，逾期90天以上不良貸款率維持在1.1%的穩(wěn)健水平，與上季度持平，顯示公司在規(guī)模擴張的同時風險管控依然有效。
數(shù)字娛樂：流水與收入穩(wěn)健增長。2025Q4游戲業(yè)務收入7.01億美元，同比增長35%，環(huán)比增長7%；流水6.72億美元，同比增長24%，調(diào)整后EBITDA 3.65億美元，對應利潤率52%。本季度QAU達到6.72億，同比+9%，付費用戶6690萬，同比+32%，付費率9.95%，同比+1.95pct，環(huán)比提升0.15pct。
投資建議：數(shù)字金融、游戲和電商業(yè)務表現(xiàn)依然強勁，我們調(diào)整公司2026-2027年收入預測至288/331億美元，調(diào)整幅度+1%/+1%，新增2028年收入預測383億美元；考慮公司電商業(yè)務仍處于投資周期，調(diào)整公司凈利潤預測至23/31億美元，調(diào)整幅度為-14%/-12%，新增2028年凈利預測39億美元。當前公司對應26年估值為22x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：新進入者競爭加劇等市場風險，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險等。
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