>> 中原證券-德賽西威(002920)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：智能化主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球化與新業(yè)務(wù)拓展可期-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大小： |
1004KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龍羽潔 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入325.6億元，同比+17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比+22.4%,扣非歸母凈利潤(rùn)24.1億元，同比+24.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~28.8億元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同比+19.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.7%，同比-1.4pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元（含稅）。
其中：Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.2億元，環(huán)比+32.9%，同比+18.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，環(huán)比+17.8%，同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.9億元，環(huán)比+20.7%，同比+38.7%。
投資要點(diǎn)：
深入布局汽車智能化，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)325.6億元，同比增長(zhǎng)17.9%，其中，智能駕駛業(yè)務(wù)受益于城市NOA等高階智駕功能的加速商業(yè)化落地，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)收入97億元，同比增長(zhǎng)32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超過130億元；智能座艙業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，全年實(shí)現(xiàn)收入205.85億元，同比增長(zhǎng)12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超200億元，公司第四代智能座艙平臺(tái)在理想汽車、小米汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽集團(tuán)等客戶中成功配套，并獲得廣汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽本田等多家車企的新項(xiàng)目訂單。
盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入。
2025年公司毛利率為19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座艙業(yè)務(wù)毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司凈利率為7.6%，同比+0.29pct；期間費(fèi)用方面，2025年公司期間費(fèi)用率11.06%，同比-0.47pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分別-0.04、+0.13、-0.05、-0.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少86.59%，主要系匯兌損失減少所致。公司持續(xù)高研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)投入達(dá)到26.37億元，占營(yíng)收比重為8.1%，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的42.4%。
加速完善全球化布局，出海成長(zhǎng)空間廣闊。
2025年境外收入24.1億元，同比增長(zhǎng)41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。公司海外業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)，2025年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.28%，同比增加1.34個(gè)百分點(diǎn)，高出同期國(guó)內(nèi)毛利率約9個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)布局海外產(chǎn)能，印尼區(qū)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)能貢獻(xiàn)，西班牙工廠如期封頂，為擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)份額奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)服務(wù)中國(guó)車企出海需求，墨西哥工廠首個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地。客戶方面持續(xù)完善全球優(yōu)質(zhì)客戶矩陣，已斬獲大眾、豐田等核心客戶新項(xiàng)目，并突破雷諾等白點(diǎn)客戶。公司中長(zhǎng)期海外收入占比提升空間較大，海外收入有望成為未來重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
積極布局高成長(zhǎng)賽道，機(jī)器人與無人配送開啟第二曲線。
公司依托核心技術(shù)積累與車規(guī)級(jí)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極布局無人車與機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開辟全新增長(zhǎng)賽道。在機(jī)器人領(lǐng)域，公司發(fā)布機(jī)器人智能基座AICube，以車規(guī)級(jí)技術(shù)遷移打造高性能AI計(jì)算終端，為機(jī)器人提供核心算力與算法支撐，與多家具身智能企業(yè)推進(jìn)深度合作及落地事宜，并成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付；在無人車領(lǐng)域，公司推出“川行致遠(yuǎn)”車規(guī)級(jí)低速無人車品牌，率先開啟低速無人車行業(yè)車規(guī)級(jí)時(shí)代，打造S6系列平臺(tái)化產(chǎn)品，將車規(guī)級(jí)開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)、智能控制系統(tǒng)等核心技術(shù)落地應(yīng)用，覆蓋園區(qū)物流、城市配送、冷鏈運(yùn)輸?shù)榷鄨?chǎng)景，同時(shí)通過場(chǎng)景數(shù)據(jù)反哺智能駕駛算法迭代，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效與服務(wù)品質(zhì)雙升級(jí)。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2026年、2027年、2028年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為28.75億元、33.10億元、39.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.82元、5.55元、6.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智駕與座艙雙龍頭地位的同時(shí)，加速海外市場(chǎng)布局，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，布局機(jī)器人及低速無人車新賽道，2026年隨著高階智駕的持續(xù)滲透及機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地，公司業(yè)績(jī)有望保持高質(zhì)量增長(zhǎng)。維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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