>> 國海證券-德賽西威(002920)2025年報點評：2025年業(yè)績穩(wěn)健增長，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展啟航-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢,陳飛宇 |
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事件:
2026年3月6日，德賽西威發(fā)布2025年度報告：2025年公司實現(xiàn)營收325.57億元，同比+17.88%；歸母凈利潤24.54億元，同比+22.38%；扣非后歸母凈利潤24.14億元，同比+24.05%。
其中，2025Q4實現(xiàn)營收102.21億元，同比+18.25%，環(huán)比+32.87%；歸母凈利潤6.66億元，同比+11.34%，環(huán)比+17.82%；扣非后歸母凈利潤6.90億元，同比+38.71%，環(huán)比+20.72%。
投資要點:
業(yè)績表現(xiàn)：公司2025年收入、歸母凈利潤穩(wěn)健增長。1）營收：2025年營收穩(wěn)健增長，營業(yè)收入達到325.57億元，同比+17.88%；其中智能座艙/智能駕駛/網(wǎng)聯(lián)服務及其他業(yè)務營收分別為205.85億元/97.00億元/22.72億元，同比+12.92%/+32.63%/+9.52%。2）毛利率：2025汽車電子業(yè)務整體毛利率為19.07%，同比-0.81pct。其中智能座艙/智能駕駛業(yè)務毛利率分別為18.83%/16.36%，同比-0.28pct/-3.55pct。智能駕駛業(yè)務已形成域控制器、傳感器、算法一體化的整套智能駕駛系統(tǒng)完整交付能力，全面匹配不同客戶的差異化定制要求，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化影響毛利率。3）費用率：2025年期間費用率11.06%，同比-0.47pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct。受益于規(guī)模效應，費控管理良好，其中財務費用受益于匯兌損失減少，費用率下降明顯。4）歸母凈利率：2025年歸母凈利率為7.54%，同比+0.28pct。費用率下降對沖了毛利率下降帶來的不利影響，公司實現(xiàn)歸母凈利率的同比上升。
主營業(yè)務：堅持開拓國際市場，持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新。1）海外業(yè)務發(fā)展迅速，海外業(yè)務占比結(jié)構(gòu)性提升。2025年公司獲得海外收入24.1億元，同比增長41%；海外收入占比從2024年的6.18%提升至7.40%，海外業(yè)務毛利率達27.28%，同比+1.34pct。2025年，墨西哥蒙特雷工廠首個量產(chǎn)項目落地，西班牙智能工廠完成核心設備安裝，將助力公司未來海外高毛利業(yè)務拓展；2）主營產(chǎn)品推陳出新，推動行業(yè)向“AI定義汽車”演進。公司新項目年化銷售額突破350億元，其中智能座艙/智能駕駛業(yè)務分別新獲訂單超200/130億元。
智能座艙方面，公司基于全新AI芯片推出第五代智能座艙平臺，并以此為核心打造了端云一體AI座艙解決方案；智能駕駛方面，公司于2025年取得國際主流毫米波雷達芯片的搭載授權(quán)，并發(fā)布首款支持衛(wèi)星架構(gòu)的8T8R 4D毫米波雷達，該產(chǎn)品目前已獲得國內(nèi)主流車企的定點；網(wǎng)聯(lián)服務方面，公司自主研發(fā)的“藍鯨”生態(tài)系統(tǒng)在2025年內(nèi)實現(xiàn)重大突破，具備從大模型算法、AIOS中間件到Agent開發(fā)的全棧AI能力，為AI座艙軟件生態(tài)發(fā)展提供堅實的全棧軟件解決方案。
創(chuàng)新業(yè)務：積極拓展無人物流車以及具身智能相關(guān)業(yè)務布局。1）無人物流車：發(fā)布“川行致遠”品牌及S6，正式布局末端物流全新賽道，S6系列無人車產(chǎn)品首創(chuàng)全車規(guī)級開發(fā)體系與六項行業(yè)首發(fā)技術(shù)，搭載全棧自研的L4級自動駕駛系統(tǒng)，可適配工業(yè)園區(qū)、物流配送等多元高價值場景。2）具身智能：發(fā)布機器人智能基座“AICube”。并與多家具身智能企業(yè)推進深度合作及落地事宜，并成功獲取機器人域控項目定點訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實現(xiàn)量產(chǎn)交付，以此推動公司域控技術(shù)能力向具身智能新興賽道快速拓展，進一步完善智能領(lǐng)域的業(yè)務布局。
盈利預測和投資評級
我們認為作為汽車智能化核心配套企業(yè)，公司積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，拓展高毛利海外市場，發(fā)展無人物流和具身智能等高潛力新賽道并將迎來商業(yè)化突破，我們預計公司2026-2028年將實現(xiàn)營業(yè)收入384、442、500億元，同比增速為18%、15%、13%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.03、33.88、39.53億元，同比增速為14%、21%、17%，對應當前股價的PE估值分別為25、20、18倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
原材料價格持續(xù)上漲；銷量不及預期；應收賬款回款不及預期；新客戶拓展不及預期；新工廠產(chǎn)能爬坡不及預期；海外市場拓展不及預期；智能駕駛相關(guān)政策法規(guī)不及預期
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