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國內(nèi)辦公家具龍頭，營收突破百億規(guī)模：公司為國內(nèi)辦公家具龍頭企業(yè)，辦公椅出口額連續(xù)多年位居行業(yè)首位，在夯實(shí)辦公家具基本盤業(yè)務(wù)以外，公司圍繞“大家居”戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品品類，在軟體家具、新材料地板等多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓圈發(fā)展。憑借完善的制造體系與穩(wěn)定的海外渠道布局，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2024年?duì)I收突破百億規(guī)模，2019-2024年收入年均復(fù)合增速達(dá)到28.6%。
　　“穩(wěn)基盤、拓增量”，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長：內(nèi)生維度看，辦公家具作為需求相對穩(wěn)健的細(xì)分領(lǐng)域，全球市場規(guī)模保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的人體工學(xué)座具生產(chǎn)商，始終秉持“創(chuàng)新、功能、舒適”三合一的發(fā)展理念，傳統(tǒng)辦公家具和軟體家具業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長；外延維度看，地板賽道中PVC地板憑借功能性與性價(jià)比優(yōu)勢，在北美、歐洲等發(fā)達(dá)市場滲透率持續(xù)提升，公司順應(yīng)發(fā)展趨勢，收購永裕家居快速進(jìn)入市場，擴(kuò)充業(yè)務(wù)矩陣，打開成長天花板。
　　α與β有望共振，當(dāng)前處于價(jià)值洼地：我們當(dāng)前看好恒林家居的理由如下：1）行業(yè)層面，美國房地產(chǎn)回暖信號(hào)增強(qiáng)，新房銷售表現(xiàn)超預(yù)期，同時(shí)家具庫存去化已卓有成效，家具賽道景氣度不斷修復(fù)；2）公司層面，一方面，公司已逐步完成對廚博士的業(yè)務(wù)剝離，商譽(yù)減值已于24年計(jì)提完畢，相關(guān)長期資產(chǎn)減值亦有望在25年完成計(jì)提，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)，經(jīng)營效率進(jìn)一步提高；公司自主品牌Nouhaus亦完成了階段性戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營態(tài)勢發(fā)展向好，基本面利空出盡；另一方面，公司前瞻性把握市場趨勢，此前大力發(fā)展跨境電商，跨境電商業(yè)務(wù)規(guī)模高速成長，現(xiàn)階段已逐步從“擴(kuò)收入”向“提利潤”轉(zhuǎn)型，通過上調(diào)售價(jià)、精簡SKU、優(yōu)化平臺(tái)布局等方式，有望推動(dòng)跨境電商業(yè)務(wù)毛利率逐步提升，釋放利潤增量。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：國內(nèi)百億收入辦公家具龍頭，跨境電商業(yè)務(wù)毛利率逐步修復(fù)回升、以及廚博士資產(chǎn)減值計(jì)提完畢后，公司利潤有望快速釋放。我們預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤分別為1.51/5.11/6.48億元，折合EPS分別為1.09/3.67/4.66元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30/9/7倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，跨境電商發(fā)展不及預(yù)期，國際貿(mào)易政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。