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2025年業(yè)績(jī)高增，“深耕+出海+授權(quán)”三重共振驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元（+13.56%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)3.72億元（+19.20%）。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.90億元（+34.79%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元（+86.17%）。2025年公司銷售費(fèi)用率34.19%（+1.56pct），管理費(fèi)用率5.11%（+1.04pct），費(fèi)用率上升主要系市場(chǎng)推廣、子公司合并及股份支付，研發(fā)費(fèi)用率2.58%（-0.66pct）。公司盈利能力穩(wěn)步提升，銷售毛利率53.16%（+1.31pct），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和迭代升級(jí)，凈利率10.93%（+0.46pct）?？紤]到公司并購(gòu)華舟及喜曼拿的管理費(fèi)用及新品市場(chǎng)推廣，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為4.65/5.59/6.82億元（原值4.77/6.06），EPS分別為2.23/2.67/3.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為27.0/22.4/18.4倍，但公司外延并購(gòu)和籌劃在H股上市，為海外業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。在國(guó)內(nèi)高端家庭健康監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，與飛利浦達(dá)成戰(zhàn)略合作獲品牌授權(quán)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入動(dòng)力，并且呼吸機(jī)業(yè)務(wù)增速?gòu)?qiáng)勁，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　深耕戰(zhàn)略品類，多維協(xié)同布局，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　公司構(gòu)建了以數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)、全渠道協(xié)同的運(yùn)營(yíng)體系，線上渠道2025年實(shí)現(xiàn)收入21.97億元（+10.37%），深耕貨架電商平臺(tái)，強(qiáng)化核心品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2025年健康監(jiān)測(cè)板塊同比增長(zhǎng)20.08%，血糖尿酸雙測(cè)條、預(yù)熱款體溫計(jì)等產(chǎn)品增勢(shì)良好:康復(fù)輔具板塊同比增長(zhǎng)12.68%，矯姿帶、智能助聽器等核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng);醫(yī)療護(hù)理板塊同比增長(zhǎng)13.76%，中醫(yī)理療及其他板塊同比增長(zhǎng)35.14%。線下渠道實(shí)現(xiàn)收入10.55億元（+23.94%），深化與頭部連鎖藥房戰(zhàn)略協(xié)同，并積極布局及時(shí)零售新業(yè)態(tài)。
　　并購(gòu)整合渠道資源，資本助力出海遠(yuǎn)征
　　公司加快推進(jìn)產(chǎn)品注冊(cè)、渠道建設(shè)和客戶拓展，2025年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.99億元（+405.05%）。為進(jìn)一步完善全球化布局，公司收購(gòu)上海華舟94.35%股權(quán)，補(bǔ)充歐美大客戶渠道資源;收購(gòu)喜曼拿87.60%股權(quán)，快速切入香港市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)資源協(xié)同;戰(zhàn)略參股深圳融聽醫(yī)療科技有限公司30.74%股權(quán)，強(qiáng)化在呼吸健康賽道的全球競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司己向香港聯(lián)交所主板遞交上市中請(qǐng)，啟動(dòng)“A+H”雙資本平臺(tái)布局，將進(jìn)一步拓寬融資渠道，提升企業(yè)的國(guó)際化影響力與品牌知名度
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)不及預(yù)期；宏觀消費(fèi)不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。