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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布25Q4業(yè)績(jī)。25Q4總收入5.82億美元，YoY/QoQ+6%/+8%，vs.彭博一致預(yù)期5.68億美元（超2%）。25Q4毛利潤(rùn)為2.06億美元，YoY/QoQ+1%/+6%，vs.一致預(yù)期為1.91億美元（超8%）。nonGAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4084萬(wàn)美元，YoY/QoQ-12%/持平，vs.一致預(yù)期為3848萬(wàn)美元（超6%）。nonGAAP歸母凈利潤(rùn)7027萬(wàn)美元，YoY-27%，QoQ -3%，vs.一致預(yù)期為6950萬(wàn)美元（超1%）。
　　直播環(huán)比持續(xù)回暖，廣告高速增長(zhǎng)趨勢(shì)持續(xù)兌現(xiàn)。25Q4全球MAU達(dá)到2.72億，YoY/QoQ+3%/+2%，vs.一致預(yù)期為2.63億，預(yù)計(jì)主要受益于IMO社交產(chǎn)品的用戶數(shù)增長(zhǎng)，其他娛樂(lè)產(chǎn)品用戶保持平穩(wěn)。25Q4直播收入為3.94億，YoY/QoQ-7%/+2%，環(huán)比持續(xù)回暖，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家區(qū)域的收入環(huán)比增長(zhǎng)3.4%。25Q4廣告收入為1.45億美元，YoY/QoQ+62%/+29%，BIGOAds擁有多元流量池，既包括公司自身全球移動(dòng)月均活躍用戶，也通過(guò)對(duì)接主流渠道開發(fā)者流量，構(gòu)建起廣泛的第三方流量網(wǎng)絡(luò)。得益于流量覆蓋范圍擴(kuò)大、多垂直領(lǐng)域廣告主拓展以及算法持續(xù)優(yōu)化，共同推動(dòng)增長(zhǎng)提速。25Q4其他收入為4205萬(wàn)美元，YoY/QoQ+12%/+7%，主要因shopline業(yè)務(wù)電商旺季移動(dòng)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)廣告保持良好增勢(shì)，直播業(yè)務(wù)同比企穩(wěn)，環(huán)比受季節(jié)性影響略有回落。25年公司總股東回報(bào)達(dá)3.32億美元，在25Q4額外派發(fā)2000萬(wàn)美元特別股息，持續(xù)增厚股東回報(bào)。我們預(yù)計(jì)2026-27年，公司總收入達(dá)23.25億美元和25.65億美元，同增9%、10%。預(yù)計(jì)公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)在26-27年分別為3.07億美元和3.93億美元，同增9%、28%。我們給予26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)3.07億美元13倍PE，認(rèn)為公司合理價(jià)值為40億美元，對(duì)應(yīng)78.28美元/ADS，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外監(jiān)管趨嚴(yán)、競(jìng)爭(zhēng)加劇和新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。