>> 廣發(fā)證券-網(wǎng)易有道(DAO.US)AI賦能提質(zhì)，學(xué)習(xí)服務(wù)+營銷雙輪驅(qū)動-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 760KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實，廖志國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
有道發(fā)布未經(jīng)審計的25Q4及25A業(yè)績：（1）25Q4公司收入15.65億元，yoy+16.79%；歸母凈利潤4824.6萬元，yoy-42%；nongaap歸母凈利潤5874.6萬元，yoy-36%。25A公司收入59.09億元，同比增長5.0%；歸母凈利潤1.07億元，同比增長30.57%；nongaap歸母凈利潤1.62億元，同比增長54.69%。25年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，并持續(xù)保持單季度經(jīng)調(diào)口徑盈利。（2）25A銷售費用16.84億元，費率28.50%，yoy-4.78pct；研發(fā)費用5.14億元，費率8.70%，yoy-0.90pct；行政管理費用1.97億元，費率3.33%，同比基本持平。
AI全面提升服務(wù)質(zhì)量，在線營銷增長亮眼。（1）學(xué)習(xí)服務(wù)：25Q4收入7.27億元，yoy+17.74%，毛利率62.53%，yoy+2.52pct；25A收入26.31億元，yoy-4.2%，毛利率60.23%，yoy-1.18pct。核心產(chǎn)品有道領(lǐng)世續(xù)報率超75%，同比提升約5pct。AI訂閱服務(wù)在25年實現(xiàn)銷售額近4億元，同比增長超50%，其中Q4銷售額超1億元，創(chuàng)歷史新高。（2）在線營銷：25Q4收入6.61億元，yoy+37.21%，毛利率27.75%，yoy-6.42pct；25A收入25.39億元，占比提升至43%，yoy+28.55%，毛利率27.15%，yoy-8.87pct。AI提升了營銷素材工具與投放平臺能力，25年海外KOL與游戲行業(yè)收入同比增長50%+。（3）智能硬件：25Q4收入1.77億元，yoy-26.58%，毛利率38.09%，yoy-5.80pct；25A收入7.40億元，yoy-18.15%，毛利率46.40%，yoy+7.66pct，主因精簡了硬件產(chǎn)品SKU，聚焦高毛利產(chǎn)品。（4）持續(xù)推進AI戰(zhàn)略，2026年2月官宣開源LobsterAI全場景個人助理Agent，具備執(zhí)行自主跨應(yīng)用執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)能力，用戶可本地部署。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2026-2027年公司的營業(yè)收入為65.27/72.79億元，歸母凈利潤為1.87/2.74億元，Non-GAAP歸母凈利潤為2.22/3.08億元。參照可比公司的估值水平，我們給予有道2026年50倍的PE估值，對應(yīng)公司的合理價值為13.38美元/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。監(jiān)管政策變化；行業(yè)競爭加劇；AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期。
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