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事件：和黃醫(yī)藥公布2025年全年業(yè)績(jī)，2025年總收入達(dá)5.5億美元（-13%），腫瘤產(chǎn)品市場(chǎng)銷售額達(dá)5.2億美元（+5%）。呋喹替尼美國(guó)市場(chǎng)銷售額為3.7億美元（+26%），呋喹替尼中國(guó)市場(chǎng)銷售額為1億美元（-13%），索凡替尼市場(chǎng)銷售額2700萬(wàn)美元，賽沃替尼市場(chǎng)銷售額2890萬(wàn)美元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，腫瘤/免疫業(yè)務(wù)綜合收入的2026年全年指引為3.3至4.5億美元。
　　ATTC平臺(tái)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，尋求潛在合作開發(fā)機(jī)會(huì)。ATTC平臺(tái)代表著癌癥精準(zhǔn)治療領(lǐng)域一項(xiàng)潛在的突破性進(jìn)展，通過將單克隆抗體與專利靶向小分子抑制劑有效載荷(payload)相連接，實(shí)現(xiàn)雙重作用機(jī)制。ATTC平臺(tái)首個(gè)候選藥物HMPL-A251是一款PI3K/PIKK-HER2 ATTC，由高選擇性、強(qiáng)效的PI3K/PIKK抑制劑作為有效載荷和人源化抗HER2 IgG1抗體通過可裂解的連接子(linker)偶聯(lián)而成。HMPL-A251于2025年12月啟動(dòng)首個(gè)臨床試驗(yàn)。下一批ATTC候選藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，其中HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）的臨床試驗(yàn)已于2026年3月啟動(dòng)，第三款候選藥物HMPL-A830計(jì)劃于年底前啟動(dòng)Ⅰ期臨床試驗(yàn)。2026年，公司將尋求與跨國(guó)制藥企業(yè)合作開發(fā)ATTC候選藥物的潛在機(jī)會(huì)。
　　后期臨床催化密集，多項(xiàng)適應(yīng)癥有望落地。賽沃替尼用于二線治療伴有MET擴(kuò)增或過表達(dá)的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者的SAFFRON全球Ⅲ期研究完成患者招募，SAFFRON的頂線結(jié)果預(yù)計(jì)將于2026年下半年讀出，以支持于全球提交新藥上市申請(qǐng)。用于一線治療伴有MET過表達(dá)的EGFR突變非小細(xì)胞肺癌的SANOVO中國(guó)Ⅲ期研究完成患者招募。呋喹替尼聯(lián)合達(dá)伯舒用于二線治療腎細(xì)胞癌適應(yīng)癥有望于2026年上市。索樂匹尼布用于治療溫抗體型自身免疫性溶血性貧血癥的ESLIM-02中國(guó)研究的Ⅲ期部分取得積極結(jié)果，計(jì)劃于2026年上半年向國(guó)家藥監(jiān)局提交新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)，治療免疫性血小板減少癥新藥上市申請(qǐng)已于2026年2月重新提交，以符合國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)更低的雜質(zhì)水平的要求。
　　盈利預(yù)測(cè)：隨著多款創(chuàng)新藥的逐步落地和全球市場(chǎng)的放量，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為6.5、7.3和8.5億美元，其中腫瘤/免疫服務(wù)板塊收入分別為3.7、4.5和5.7億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。