>> 國泰海通證券-榮昌生物(688331)2026年展望：加入全球腫瘤一線競爭-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 1870KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心,余克清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
本篇報告是我們對榮昌生物2025年的回顧梳理，以及2026年的展望
投資要點(diǎn)：
我們預(yù)測公司2025-2027年收入分別為32.51、78.32、62.79億元，采用可比公司PS估值法，給予公司2026年10xPS，對應(yīng)目標(biāo)價143.89元，給予公司增持評級。
我們認(rèn)為公司將于2026年開始進(jìn)入新一輪的增長階段，主要受益于1）RC18、RC48和RC28的新增適應(yīng)癥上市并進(jìn)入醫(yī)保放量；2）RC48、RC18的海外適應(yīng)癥將從2027年開始陸續(xù)上市銷售，為公司帶來銷售分成；3）公司自2025年開始實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)資產(chǎn)的對外授權(quán)，首付款及里程碑將在接下來幾年陸續(xù)確認(rèn)，增厚報表；4）新進(jìn)入臨床的全球FIC管線CDCP1 ADCRC278、B7H3*PSMAADCRC288具有潛在的全球競爭力，可能帶來對外授權(quán)機(jī)會。
RC148具有BIC潛力，艾伯維有望憑借聯(lián)用ADC的組合實(shí)現(xiàn)在全球腫瘤市場的彎道超車。RC148是一款具有BIC潛力的PD1*VEGF雙抗，榮昌生物于2026/1授權(quán)給艾伯維，目前全球進(jìn)度第四。相較于前三家的PD(L)1*VEGF雙抗，艾伯維計(jì)劃大力推進(jìn)RC148聯(lián)用ADC的組合，這樣的組合可能相比PD(L)1*VEGF雙抗聯(lián)用化療的組合更具有競爭力。艾伯維目前旗下?lián)碛蠧METADC、FRα ADC、PSMA*STEAP1 ADC、SEZ6 ADC，其中CMETADCABBV400展現(xiàn)出廣譜的腫瘤治療潛力，并在nsqNSCLC、CRC和PDAC上展現(xiàn)出更強(qiáng)的競爭力，我們認(rèn)為RC148+ABBV400的組合有望在相關(guān)適應(yīng)癥上突出重圍、彎道超車。此外，艾伯維在JPM大會上表示將要持續(xù)從外部引入ADC和RC148進(jìn)行聯(lián)合，RC148有望通過聯(lián)用更多ADC在全球腫瘤市場獲得更多市場份額。
風(fēng)險提示：1）研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、2）藥品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、3）政策風(fēng)險、4）行業(yè)風(fēng)險、5）其他風(fēng)險。
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