>> 國泰海通證券-重慶啤酒(600132)2025年年報點評：高分紅筑底，重視即飲修復期權-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,顏慧菁,苗欣 |
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本報告導讀：
2025年公司業(yè)績穩(wěn)健，單四季度同比減虧。公司高股息有望支撐估值底，中期即飲場景修復可見度提升，關注相應業(yè)績彈性。
投資要點：
投資建議。2025年行業(yè)需求改善不顯著，但公司延續(xù)穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)。我們預測公司2026/27/28年EPS為2.64/2.79/2.96元（26/27年原值2.45/2.61元），考慮無風險收益率下沉，公司品牌稟賦優(yōu)勢，高分紅、高股息筑底，餐飲修復期權置信度提升，給予2026年PE 24.7X，上調目標價至65.10元（原值63.55元），維持“增持”評級。
2025年業(yè)績穩(wěn)健，4Q25同比減虧。公司全年實現(xiàn)收入147.2億元，同比+0.5%，歸母凈利潤12.3億元，同比+10.4%，扣非歸母凈利潤11.9億元，同比-2.8%。4Q25收入16.6億元，同比+5.2%，歸母凈利潤-0.1億元，同比減虧約2.1億元，扣非歸母凈利潤-0.34億元，同比減虧約0.5億元。
啤酒量價齊升，結構升級延續(xù)，盈利能力穩(wěn)健。2025年公司實現(xiàn)啤酒收入143.0億元，同比+0.9%，其中銷量/均價分別同比+0.7%/+0.2%。對應Q4單季啤酒量/價分別同比+2.9%/+5.3%。結構上看，25年公司高檔/主流/經(jīng)濟啤酒收入分別同比+2.2%/-1.0%/-1.8%，產品上移趨勢延續(xù)。從盈利能力看，2025年公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為50.9%/8.4%/8.1%，同比+2.3pct/+0.8pct/-0.3pct，總體利潤率保持穩(wěn)定。
高分紅筑底，餐飲敞口有望帶來修復彈性。根據(jù)年報，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.81億元，疊加中期分紅，2025年現(xiàn)金分派總額為12.10億元，對應分紅率98.3%，公司當前市值（截至2026年3月11日）對應股息率4.4%左右。我們認為，高分紅、高股息的特質為公司提供一定的安全墊。同時，2026年春節(jié)以來，我們關注到，餐飲消費多口徑出現(xiàn)筑底改善跡象，隨著啤酒旺季與世界杯催化的臨近，建議關注即飲場景修復的彈性貢獻。
風險提示。成本波動、行業(yè)需求走弱、競爭加劇。
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