>> 聯(lián)儲證券-固收周報：長短端表現(xiàn)分化，微觀結構隱現(xiàn)支撐-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 1569KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳國文,董利 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
本周長短端債券收益率呈明顯分化格局。短端下行，長端小幅上行，超長端漲幅較大。截止周四，1年期國債收益率下降約3BP至1.26%；10年期國債收益率上漲2BP達到1.805%；30年期國債收益率上漲6BP至2.34%。本周債市分化是基本面預期修復、資金供需與微觀結構共同作用結果，其中長端及超長端收益率上行，更多反映對基本面弱修復預期及流動性邊際收緊的影響。具體看，春節(jié)錯位擾動推動價格回溫，疊加國庫現(xiàn)金定存到期、央行在OMO市場小幅回籠資金，導致流動性邊際收緊、資金價格中樞略微上行。同時，本周債券供給壓力緩釋，對收益率上行形成一定對沖。
基本面：經(jīng)濟數(shù)據(jù)冷熱不均，經(jīng)濟修復持續(xù)性有待觀察。本周公布進出口數(shù)據(jù)和價格數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟呈現(xiàn)“外強內弱”格局。（1）外部需求大超預期。受春節(jié)錯位擾動、全球需求動能修復等因素影響，2月出口累計同比增速達到21.8%，遠超市場預期。多種商品出口增速改善，汽車、半導體、集成電路等產(chǎn)品是出口增速大幅提升的重要支撐。進口累計同比增速達到19.8%，較前值提高14個百分點。（2）內部價格溫和修復。春節(jié)因素擾動、反內卷政策推進、經(jīng)濟基本面緩慢修復等因素疊加，價格持續(xù)回升。2月CPI增速提高1.1個百分點至1.3%，PPI增速降幅收窄0.5個百分點至-0.9%。投資、消費等內需數(shù)據(jù)尚未公布，內需偏弱格局尚未根本扭轉?；久嫘迯腿悦媾R不確定性。受美伊沖突影響，霍爾木茲海峽航運受阻，或對我國貿(mào)易及原油進口造成擾動。基本面修復的可持續(xù)性仍有待觀察，這在一定程度上將限制收益率的向上空間。
政策面：央行精準調控，整體維持適度寬松基調，同時流動性呈現(xiàn)邊際收緊。從央行OMO操作看，本周資金到期規(guī)模大幅下降，由前一周的1.52萬億元降至2776億元。與之對應，央行貨幣投放規(guī)模亦同步收縮至1765億元，實現(xiàn)資金凈回籠1011億元，體現(xiàn)出央行在流動性總量合理充裕背景下的精準調控意圖。與此同時，本周國庫現(xiàn)金定存到期1500億元，短期對流動性形成階段擾動。下周買斷式逆回購市場有6000億規(guī)模資金到期，預計會對短期流動性造成一定影響。整體來看，貨幣政策“適度寬松”的基調未變，但短期進入數(shù)據(jù)觀察期，靜待后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。
供給面：債券到期規(guī)模高于發(fā)行，供給壓力階段性緩釋。供給因素對本周債市是導致債市收益率分化的主要因素。（1）債券市場凈融資為負值。債券市場整體到期規(guī)模達到2.17萬億元，超過發(fā)行規(guī)模1.97萬億元，凈融資額下降2000億元。其中，本周利率債到期規(guī)模達8253億元，凈融資額下降1438億元；信用債到期規(guī)模達1.35萬億元，凈融資額略微下降575億元。供給壓力階段性緩釋，對沖收益率上行壓力，直接利好債市。（2）儲蓄國債分流。本周首次發(fā)行憑證式儲蓄國債熱銷，分流了部分個人資金對記賬式國債的需求，減輕了二級市場拋壓，有助于穩(wěn)定市場預期，間接利好債市。（3）長債供給承壓。本周國債凈融資額下降3510億元，地方政府債供給略上行約632億元，且供給主要集中于超長端期限。這直接構成本周30年期國債收益率調整幅度更大的原因，超長端面臨明顯的結構性供給沖擊。此外值得關注的是，本周財政部增設超長特別國債的安排，這將對債市尤其是超長利率債產(chǎn)生重要影響。短期看，加劇超長端利率債的上行壓力；中期看，如果央行配套寬松政策落地，可能給市場帶來新的穩(wěn)定因素。
資金面：資金利率中樞略微上行，銀行負債提供安全墊。銀行間與金融機構間流動性呈現(xiàn)“量縮價升”的邊際收斂特征。本周央行公開市場凈回籠1011億元，疊加國庫現(xiàn)金定存到期，流動性邊際收緊，資金利率整體邊際上行。截止周四DR001與DR007分別提高1.32%與1.47%，較前一周分別提高1BP和6BP。R001與R007亦呈現(xiàn)上升趨勢。周四R001收于1.40%，較前一周1.38%的提高1BP；R007收于1.51%，較前一周1.50%略微提高1BP。盡管國庫現(xiàn)金定存到期疊加央行在OMO市場略微收緊資金，資金價格仍在合意區(qū)間波動，市場流動性整體穩(wěn)定。此外，從微觀層面看，作為銀行負債成本錨的1年期同業(yè)存單收益率保持穩(wěn)定。這不僅緩解了短端利率的上行壓力，也給銀行自營資金配置利率債提供了無風險收益錨。目前存單與國債的利差處于高位，有效減少了短端拋壓。
往后看，債券市場將進入關鍵的數(shù)據(jù)驗證與預期博弈期。超預期出口和資金面邊際收緊推動了長端利率的調整，但偏弱的經(jīng)濟基本面、適度寬松貨幣政策基調不變的背景下，收益率上行空間有限，預計維持震蕩格局。下周重點關注資金面擾動與對沖操作（6000億買斷式逆回購到期），經(jīng)濟基本面消費、投資等核心內需數(shù)據(jù)修復情況，財政部債券供給節(jié)奏和央行的流動性操作，以及地緣政治風險演化對債市的影響。
風險提示：基本面修復超預期風險，政策超預期風險。
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