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事件：公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.1億元，同比增長(zhǎng)20.7%，歸母凈利潤(rùn)為4.33億元，同比增長(zhǎng)87.8%。2025H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.7億元，同比增長(zhǎng)20.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)72.6%。
　　門(mén)店數(shù)量快速擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)保持高速拓店趨勢(shì)。25年底門(mén)店總數(shù)為11566家，同比+14%，凈增1416家，其中25年底鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店為3010家（新開(kāi)1004家），開(kāi)店增速為50%。收入拆分來(lái)看，加盟商銷售收入為62億元，同比+14.2%，其他渠道收入為14.2億元，同比+63.4%。
　　規(guī)模效應(yīng)疊加降本增效，盈利能力顯著提升。25年毛利率為21.6%，同比下降0.3pcts，銷售費(fèi)用率為9.1%，同比下降1.2pcts，管理費(fèi)用率為5.9%，同比下降1.1pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.4%，同比提升0.6pcts，歸母凈利率為5.5%，同比提升2pcts。
　　產(chǎn)品矩陣不斷豐富，消費(fèi)者營(yíng)銷取得積極成效。產(chǎn)品方面25年推出了燒烤露營(yíng)集裝箱套餐、小龍蝦暢享套餐等，圍繞酒水飲料場(chǎng)景推出了多款NFC果汁、精釀啤酒等。消費(fèi)者營(yíng)銷方面，抖音25年GMV為14.9億元，同比增長(zhǎng)75.3%，抖音年曝光量94.1次，同比增長(zhǎng)51.5%，截止25年底會(huì)員數(shù)量6490萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)57.1%，預(yù)付費(fèi)規(guī)模為12億元，同比增長(zhǎng)22.3%。
　　持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)供銷一體化建設(shè)。截止25年底公司擁有7個(gè)食材生產(chǎn)廠，產(chǎn)品包括調(diào)味料、丸滑、水產(chǎn)品和牛肉產(chǎn)品，海南儋州的食品生產(chǎn)基地目前已開(kāi)工建設(shè)。隨著上游產(chǎn)業(yè)端的布局不斷深入和完善，采購(gòu)議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，疊加規(guī)模提升后生產(chǎn)效率不斷優(yōu)化提升，有助于持續(xù)給消費(fèi)者提供好吃方便不貴的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。
　　26年展望積極。預(yù)計(jì)26年門(mén)店總數(shù)不少于14500家（凈增2934家門(mén)店以上），店效在25年高基數(shù)背景下保持高單位數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)店率4%以下，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速明顯高于收入增速。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為93.79/113.64/131.48億元，分別同比增長(zhǎng)20.08%/21.17%/15.70%，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.49/7.01/8.28億元，分別同比增長(zhǎng)26.81%/27.76%/18.02%，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為17.6/13.8/11.7X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈與成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)