>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】2月金融數(shù)據(jù)解讀：信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極信號(hào)-260314
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年2月新增人民幣貸款0.9萬(wàn)億元，同比少增1100億元，信貸余額增速由1月的6.1%下滑至6.0%；新增社會(huì)融資規(guī)模2.38萬(wàn)億元，同比多增1469億元，社融存量增速為8.2%，與上月持平。M2同比維持在9.0%，M1增速由4.9%上行至5.9%。整體來(lái)看，2月信貸總量小幅回落，居民部門表現(xiàn)依然偏弱，當(dāng)月減少6507億元，但企業(yè)部門融資需求符合季節(jié)性，票據(jù)發(fā)力較為有限的情況下，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款支撐明顯；同時(shí)，政府債券面臨高基數(shù)擾動(dòng)，但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)不弱，疊加表外票據(jù)的支撐，社融增速表現(xiàn)平穩(wěn)。存款方面，M2增速維持主要來(lái)自居民存款，企業(yè)存款增長(zhǎng)接近春節(jié)偏晚的窗口，非銀存款增長(zhǎng)不及2025年同期；此外，剔除M0看，M1和M2的環(huán)比接近季節(jié)性水平。
一、信貸：或與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)，居民偏弱而企業(yè)中長(zhǎng)貸有支撐
?。?）2月居民貸款表現(xiàn)承壓，受春節(jié)假期及地產(chǎn)銷售波動(dòng)影響，短貸、中長(zhǎng)貸均呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。2月居民短期貸款減少4693億元，較去年同期多減1952億元，主因春節(jié)后居民年終獎(jiǎng)發(fā)放，多選擇償還消費(fèi)貸等短期借款。2月居民中長(zhǎng)期貸款減少1815億元，同比多減665億元。受春節(jié)錯(cuò)位影響，2月30大中城市商品房成交面積同比增速降幅擴(kuò)大，對(duì)中長(zhǎng)貸形成明顯拖累。需重點(diǎn)觀察3月節(jié)后房企推盤節(jié)奏及成交熱度的回升持續(xù)性。
（2）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)不弱，或與年初項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)及政策性金融工具發(fā)力有關(guān)。在去年年末企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)偏弱的基礎(chǔ)上，2月新增8900億元，同比多增3500億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速由8.2%上行至8.5%。短貸方面，表內(nèi)票據(jù)未發(fā)力，2月減少350億元；企業(yè)短貸回歸季節(jié)性，當(dāng)月新增6000億元，同比多增2700億元，反映企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需求仍具韌性。
二、社融：政府債面臨高基數(shù)，表外票據(jù)支撐社融
?。?）受去年同期高基數(shù)影響，2月政府債券規(guī)模略低于去年，但絕對(duì)量仍處于歷史高位。2月政府債券當(dāng)月新增14036億元，由于去年同期基數(shù)（1.69萬(wàn)億）極高，同比少增2903億元。整體來(lái)看，一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏依然積極，雖2至3月面臨高基數(shù)擾動(dòng)，但拖累有限。
（2）信托貸款同比多增，表外票據(jù)支撐有力。2月信托貸款當(dāng)月新增309億元，同比多增639億元，反映基建項(xiàng)目及部分地產(chǎn)融資需求的回暖。此外，2月未貼現(xiàn)票據(jù)減少1755億元，雖受春節(jié)假期影響讀數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，但因去年同期基數(shù)較低，實(shí)現(xiàn)同比多增1232億元，表外票據(jù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)化有限，對(duì)社融形成正向拉動(dòng)。
三、存款：M1受取現(xiàn)及季節(jié)性擾動(dòng)，居民與企業(yè)存款“此消彼長(zhǎng)”
剔除春節(jié)取現(xiàn)因素的影響，M1增長(zhǎng)接近季節(jié)性。2月受春節(jié)錯(cuò)位、居民取現(xiàn)需求旺盛影響M0明顯多增，剔除春節(jié)取現(xiàn)的影響，新口徑的M1-M0當(dāng)月減少2.56萬(wàn)億，較2025年2月少增5000億。今年春節(jié)偏晚，1月資金清算等因素提前釋放，疊加春節(jié)當(dāng)月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫停也形成一定拖累。
受春節(jié)錯(cuò)位影響，居民與企業(yè)存款呈現(xiàn)季節(jié)性“此消彼長(zhǎng)”。分部門來(lái)看，2月居民存款增加3.11萬(wàn)億元，較去年同期多增2.5萬(wàn)億元，或主要由于春節(jié)期間獎(jiǎng)金發(fā)放帶動(dòng)。受此影響，當(dāng)月企業(yè)存款環(huán)比減少2.65萬(wàn)億元，同比少增1.76萬(wàn)元。此外，2月非銀存款環(huán)比增加1.39萬(wàn)億元，較2025年同期少增1.44萬(wàn)億，去年權(quán)益市場(chǎng)“春季躁動(dòng)”較為明顯。
整體來(lái)看，2月信貸表現(xiàn)不弱，表內(nèi)票據(jù)未有發(fā)力的情況下，基本接近去年增長(zhǎng)水平，政策性金融工具對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的撬動(dòng)效應(yīng)或依然生效，關(guān)注企業(yè)信貸修復(fù)的持續(xù)性。此外，2月實(shí)體部門受春節(jié)錯(cuò)位影響呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，非銀存款較1月表現(xiàn)有所回落，更多表現(xiàn)為權(quán)益市場(chǎng)的同步指標(biāo)；從負(fù)債穩(wěn)定性看，剔除M0后的M1和M2增長(zhǎng)基本接近季節(jié)性，存貸差或逐漸回歸季節(jié)性水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
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