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投資要點(diǎn)：
　　總體上，2月社融、企業(yè)貸款表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，而居民部門仍偏弱。
　　1、社融總量受制于政府債錯(cuò)位：社融存量增速持平在8.2%。春節(jié)影響下，2月政府債融資同比縮量。不過結(jié)合1-2月來看，政府債凈融資累計(jì)同比-72億元，總體保持與去年相似的前置發(fā)行節(jié)奏。
　　2、2月企業(yè)信貸看似逆季節(jié)性多增，但需要考慮去年同期“地方化債”集中償還存量貸款的低基數(shù)影響。結(jié)合1月數(shù)據(jù)，企業(yè)融資在節(jié)后開工期呈現(xiàn)回暖，但比歷史同期不算強(qiáng)。同時(shí)，居民信貸在春節(jié)淡季疊加主動(dòng)去杠桿的趨勢(shì)下，表現(xiàn)依然疲弱。
　　財(cái)政支出進(jìn)度快、與企業(yè)結(jié)匯共振，支撐充裕的貨幣流動(dòng)性。2月M2同比維持在9.0%的相對(duì)高位，M1同比繼續(xù)回升至5.9%，財(cái)政支出進(jìn)度較快加上企業(yè)結(jié)匯意愿仍強(qiáng)或共同支撐流動(dòng)性水平。
　　一季度集中到期下，居民存款“搬家”繼續(xù)。結(jié)構(gòu)上，2026年一季度迎來居民定存集中到期的高峰。1-2月合并數(shù)據(jù)來看，居民存款少增而非銀存款大幅多增，“存款搬家”正在邊際加速。而今年到期溢出的資金往何處去，將決定后續(xù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性支撐，有待繼續(xù)觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策的不確定性、外部環(huán)境不確定性