>> 銀河證券-2026年2月金融數(shù)據(jù)解讀：企業(yè)貸款顯著改善會(huì)成為重要宏觀線索嗎？-260313
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪 |
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2026年3月13日，央行發(fā)布2026年2月金融數(shù)據(jù)。2月M1同比5.9%(前值4.9%），M2同比9.0%(前值9.0%）。新增社融2.38萬億元，同比多增1461億元，社融增速8.2%(前值8.2%)。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元，貸款增速6.0%（前值6.1%）。
企業(yè)貸款同比顯著改善會(huì)成為重要宏觀線索嗎？2月貸款增速雖然繼續(xù)下行，但企業(yè)貸款卻出現(xiàn)了顯著改善，同比多增4157億元，而且結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)改善。企業(yè)貸款同比多增并非來自沖量（票據(jù)融資同比少增2043億元)，而是來自企業(yè)中長(zhǎng)貸的顯著改善，同比多增3500億元。企業(yè)中長(zhǎng)貸主要用于企業(yè)投資,對(duì)經(jīng)濟(jì)增速帶來拉動(dòng)效應(yīng)，因此是市場(chǎng)較為重視的有效融資。2月企業(yè)貸款的顯著改善是否具備可持續(xù)性，能否成為影響投資的重要宏觀線索？一方面，我們需要剔除春節(jié)假期的季節(jié)性影響，可以將1-2月合并觀察，企業(yè)信貸在前2個(gè)月累計(jì)新增5.8萬億元，同比多增867億元，與去年同期基本持平，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸同比去年累計(jì)新增約700億元，也與去年同期基本持平。因此2月的顯著多增是節(jié)奏錯(cuò)位還是邊際改善仍需要后續(xù)更多數(shù)據(jù)的驗(yàn)證;另一方面，企業(yè)中長(zhǎng)貸的改善也存在諸多有利因素，包括財(cái)政政策的前置發(fā)力;央行在1月推出一攬子結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的增量政策措施，這將更為高效的拉動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域的信貸投放;貨幣政策和財(cái)政政策更為緊密的配合可提升政策效能等。
居民存款增速與M2增速差值連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)值，居民存款搬家仍在進(jìn)行中。我們觀測(cè)居民存款搬家的三個(gè)指標(biāo)在2月的表現(xiàn)為:1、居民存款增速本月出現(xiàn)回升，我們估算本月居民存款增速8.75%（前值7.19%) ;2、居民存款增速與M2增速差值為-0.25個(gè)百分點(diǎn)（前值-1.81個(gè)百分點(diǎn)），繼上個(gè)月時(shí)隔7年半首次轉(zhuǎn)負(fù)之后，本月依然保持負(fù)值(上一輪負(fù)值區(qū)間為2015年6月-2018年6月) ;3、非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)下行。本月非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)雖然下行，但不能簡(jiǎn)單直譯為居民存款搬家的趨勢(shì)被打破，主要是由于去年高基數(shù)的擾動(dòng)，2025年2月非銀存款新增2.83萬億元，為歷史最高值，且顯著高于歷史季節(jié)性(2022年-2024年歷史均值為1.39萬億元）。
貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù):M1增速上行、M2增速持平
M1增速回升，主要可能受到M0和基數(shù)的影響。地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在2月同比負(fù)增長(zhǎng)，居民資金通過購房回流企業(yè)受到一定阻礙。在此背景下，M1的上行可能來自另外兩個(gè)方面的支撐:第一，本月M0增速為14.1%(前值2.7%） ,環(huán)比上月快速上升，主要受到春節(jié)假期的影響，我們測(cè)算這一項(xiàng)可能拉動(dòng)M1上行約1.4個(gè)百分點(diǎn);第二，去年的基數(shù)較低，本月M1減少2萬億元，基本符合季節(jié)性(2022-2024年同期均值為-2.1萬億)，而去年同期減少3萬億。
M2增速持平，保持在較高水平。本月貸款增速保持回落，帶來信貸派生的貨幣減少，在此背景下M2增速持平可能受到以下兩個(gè)派生渠道的支撐:一是銀行外匯占款同比多增，增加了貨幣派生，我們觀察到2025年12月和2026年1月銀行外匯占款均呈現(xiàn)同比多增，這一趨勢(shì)可能在2月延續(xù);二是財(cái)政支出節(jié)奏可能較快，其派生的貨幣增加。2月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增1.17萬億元，其中居民存款新增3.1萬億元、企業(yè)存款減少2.7萬億元、非銀存款增加1.4萬億元。2月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比少增3.3萬億元，其中居民同比多增2.5萬億元，企業(yè)同比多減1.8萬億元，非銀存款同比少增1.4萬億元。
社融數(shù)據(jù):社融增速持平、貸款增速下行
本月社融各分項(xiàng)，只有政府債券融資和企業(yè)債券融資同比少增，其余各項(xiàng)均呈現(xiàn)同比多增。2月新增社融2.4萬億元，同比多增1461億元，同比多增的項(xiàng)目包括對(duì)實(shí)體的人民幣貸款和外幣貸款、表外融資和股票融資，分別同比多增(少減）1956億元、246億元、1918億元和378億元。人民幣升值預(yù)期疊加中國企業(yè)的出海需求，這會(huì)增加外幣貸款需求，外幣貸款呈現(xiàn)連續(xù)同比多增。同比少增的項(xiàng)目則主要包括政府債券融資和企業(yè)債券融資，分別同比少增2903億元和181億元。企業(yè)債券融資同比少增主要來自由于科技創(chuàng)新債券發(fā)行有所放緩，2月科技創(chuàng)新債券凈融資額約809億元。政府債券融資增速下行，增速為16.57%(前值17.27%），剔除政府融資的社融增速為6.08%(前值5.94%），環(huán)比上月上行。有效社融增速（中長(zhǎng)期貸款+委托+信托+直接融資）為5.47%(前值5.31%)，環(huán)比上行。
貸款同比少增，主要受到居民貸款、非銀貸款的拖累，企業(yè)貸款顯著好于去年同期。2月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元。居民信貸同比多減2617億元，其中居民短貸同比多減1952億元，居民中長(zhǎng)期貸款同比多減665億元。2月30大中城市商品房成交面積同比減少28.0%，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的走弱可能是本月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增的主要原因。企業(yè)信貸同比多增主要來自企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸的支撐，分別同比多增2700億元和3500億元。而票據(jù)融資則同比減少2043億元。非銀貸款同比減少2949億元。
貨幣政策展望:降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，財(cái)政政策前置發(fā)力,貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力,50BP的
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