>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：治亂交替-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
鋼鐵 |
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行情回顧（3.9-3.13）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收2,133.62點(diǎn)，下跌1.92%，跑輸滬深300指數(shù)2.11pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第23位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)在地緣摩擦下處于波動(dòng)狀態(tài)，商品市場(chǎng)原油價(jià)格暴漲是絕對(duì)的明星。在大的歷史變局時(shí)期中主導(dǎo)國(guó)霸權(quán)面臨追趕國(guó)的挑戰(zhàn)，在權(quán)力的交替期，世界會(huì)進(jìn)入混亂和秩序之間的懸崖，主導(dǎo)國(guó)無(wú)力也沒(méi)有意愿繼續(xù)承擔(dān)世界警察和世界銀行的責(zé)任，溺水者的自然本能恰恰驅(qū)使他盡其所能地溺死自己，反而會(huì)成為秩序的破壞者。20世紀(jì)的歷史表明當(dāng)追趕國(guó)達(dá)到工業(yè)成熟后可能是一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)代，這個(gè)時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)的公共產(chǎn)品比如穩(wěn)定的貨幣、開(kāi)放的市場(chǎng)以及危機(jī)的最后貸款人會(huì)瞬間短缺，結(jié)果就是世界保護(hù)主義橫行，金融危機(jī)爆發(fā)的概率提高，最終可能使人類(lèi)進(jìn)入更大的戰(zhàn)爭(zhēng)深淵。歷史中一個(gè)不完美的秩序，往往也好過(guò)沒(méi)有秩序。在既定秩序中絕大多數(shù)國(guó)家會(huì)選擇搭便車(chē)，理性享受穩(wěn)定紅利，規(guī)避主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。但問(wèn)題是當(dāng)舊船開(kāi)始下沉，誰(shuí)來(lái)駕駛新船。當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)力出現(xiàn)真空，如果交替期無(wú)人愿意接過(guò)燃燒的舵輪，恐懼和投機(jī)便會(huì)填滿空間，國(guó)家之間各自為謀或爭(zhēng)權(quán)奪利，直至一個(gè)新的霸權(quán)以壓倒性的力量再次規(guī)整一切。16世紀(jì)的西班牙是這樣，19世紀(jì)后半葉的英國(guó)和1950至今的美國(guó)更是這樣，與大國(guó)相比，17世紀(jì)的荷蘭聯(lián)合省雖小，但卻憑其示范作用而非軍事和政治力量，領(lǐng)導(dǎo)了世界。而歷史周期的悲劇在于人類(lèi)往往通過(guò)巨大的災(zāi)難，才被迫選擇承擔(dān)責(zé)任。歷史總在循環(huán)，霸權(quán)崛起提供秩序然后走向衰落，真空混亂最后新霸出現(xiàn)。二戰(zhàn)后美國(guó)的崛起主導(dǎo)了聯(lián)合國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等體系，帶來(lái)70年相對(duì)和平的發(fā)展期，這些可能是我們這代人人生的全部，但不是人類(lèi)歷史的全部，也不是人類(lèi)社會(huì)的常態(tài)。在百年變局中，可以預(yù)見(jiàn)的是在霸權(quán)弱化過(guò)程中世界失序，未來(lái)各種爭(zhēng)端加劇會(huì)層出不窮，也會(huì)造成資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。這一時(shí)期一方面主導(dǎo)國(guó)儲(chǔ)備貨幣信用弱化會(huì)放大商品的金融屬性，另一方面供給端會(huì)演變成實(shí)物屬性產(chǎn)出缺口的主導(dǎo)力量。短期美伊地緣沖突仍在持續(xù)，如果持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，能源價(jià)格暴漲后會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊，所有的周期機(jī)制都可以理解成價(jià)格對(duì)增長(zhǎng)的反制。當(dāng)康波進(jìn)入資源約束階段，資源價(jià)格迅速上升和資本回報(bào)的下降疊加在一起，就會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)沖擊。我們?cè)谥暗膱?bào)告《江河萬(wàn)古流》中曾經(jīng)提出“隨著時(shí)間的推移美國(guó)政府債務(wù)似乎將越來(lái)越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字如果不能保證能夠及時(shí)融入更大的債務(wù)資金，則由央行買(mǎi)單的概率和緊迫性增加。新一輪財(cái)政赤字貨幣化也許會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期，實(shí)施后會(huì)加速美元的貶值，引發(fā)全球資本大流動(dòng)?！蹦茉磧r(jià)格沖擊的破壞性結(jié)果可能會(huì)成為美國(guó)用以開(kāi)啟財(cái)政赤字貨幣化的契機(jī)，如果是基于貨幣體系的擔(dān)憂，那產(chǎn)生泡沫最好的載體是貴金屬。黑色金屬方面金融屬性偏低，更加依賴實(shí)物屬性。今年兩會(huì)政府報(bào)告中總量經(jīng)濟(jì)依然以穩(wěn)為主，讓足夠的穩(wěn)定去進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。需求穩(wěn)定的情況下，供給端是黑色金屬后期演變的核心要素。工業(yè)化成熟期國(guó)家這一時(shí)期往往會(huì)在周期底部加強(qiáng)重資產(chǎn)行業(yè)供給控制和推動(dòng)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合，對(duì)原有生產(chǎn)模式進(jìn)行再造。如果行業(yè)反內(nèi)卷政策得以嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)進(jìn)一步提高資本回報(bào)，板塊也會(huì)有超額收益。短期隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)季節(jié)性旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)市場(chǎng)成交將逐步恢復(fù)，標(biāo)的上繼續(xù)推薦華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、方大特鋼、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量回落，庫(kù)存增幅繼續(xù)收窄。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率下降，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為82.9%，環(huán)比-2.4pct，同比-3.7pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為821萬(wàn)噸，環(huán)比+3.0%，同比-3.8%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量降6.4萬(wàn)噸至221.2萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，其中螺紋鋼產(chǎn)量大增，熱卷產(chǎn)量回落；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為1423.3萬(wàn)噸，環(huán)比+1.4%，同比+7.8%，鋼廠庫(kù)存為551.6萬(wàn)噸，環(huán)比+0.5%，同比+8.2%；鋼材總庫(kù)存繼續(xù)累積，周環(huán)比增加1.2%，較前一周增幅收窄4.6pct，社會(huì)庫(kù)存增幅大于鋼廠庫(kù)存；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)798.1萬(wàn)噸，環(huán)比+15.4%，同比-9.7%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)176.8萬(wàn)噸，環(huán)比+80.0%，同比-24.2%，五大品種鋼材表需環(huán)比改善，螺紋鋼需求大幅復(fù)蘇，建筑鋼材成交周均值為9.7萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)72.3%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，主流鋼材品種即期毛利小幅改善，247家鋼廠盈利率為41.1%，較上周增長(zhǎng)3.0pct。
月度鋼材凈出口同比略降，九成鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造。2026年2月我國(guó)出口鋼材783.7萬(wàn)噸，環(huán)比增幅1.1%，進(jìn)口鋼材36.9萬(wàn)噸，環(huán)比降幅19.6%，2月鋼材凈出口746.9萬(wàn)噸，同比回落0.3%，與去年同期基本持平。2月27日生態(tài)環(huán)境部大氣
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