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我們認(rèn)為全球鋼鐵行業(yè)2025-2030供需格局持續(xù)改善，2029年或轉(zhuǎn)為短缺。海外供需格局于2024年由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，2025年缺口擴(kuò)大；2026-2030年預(yù)期將延續(xù)，中國(guó)出口則是平衡海外鋼鐵供需的必要補(bǔ)充。國(guó)內(nèi)鋼鐵供應(yīng)端收縮趨勢(shì)于2021年開始確立，地產(chǎn)需求占比于2026年或降至13.2%（2020年占比39.4%），拖累接近尾聲，國(guó)內(nèi)鋼鐵需求或逐步進(jìn)入平穩(wěn)期；2026-2030年供需過(guò)剩格局將持續(xù)改善，鑒于海外持續(xù)短缺，一定量級(jí)的出口將成為“剛需”。全球鋼鐵行業(yè)景氣度或進(jìn)入持續(xù)上升期，國(guó)內(nèi)建議關(guān)注顯著受益的頭部鋼企、碳素等投資主線機(jī)遇。
　　現(xiàn)狀：全球過(guò)剩格局于25年開始改善
　　2025年或?yàn)槿蜾撹F供需格局的拐點(diǎn)。據(jù)WSA，2025年全球鋼鐵供給過(guò)剩率預(yù)計(jì)持續(xù)收窄至5.74%。其中，海外供需缺口在25年將延續(xù)24年短缺趨勢(shì)，擴(kuò)大至-2.3%；中國(guó)鋼鐵供需格局雖然過(guò)剩但是過(guò)剩率開始收斂。展望2026年，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能天花板、反內(nèi)卷和碳雙控政策確立供給持續(xù)收縮趨勢(shì)，地產(chǎn)需求拖累或接近尾聲（2026年地產(chǎn)占比降至13.2%），需求趨于穩(wěn)定；而海外或繼續(xù)實(shí)現(xiàn)需求正增長(zhǎng)，供給仍然短缺。海外的結(jié)構(gòu)性短缺將不得不依賴中國(guó)出口補(bǔ)給，因此中國(guó)供給側(cè)持續(xù)收斂的趨勢(shì)將對(duì)全球鋼鐵行業(yè)的供需改善起到重要的邊際影響。
　　2026-2030年全球鋼鐵：供減需增，景氣持續(xù)上行
　　我們測(cè)算全球鋼鐵行業(yè)供需平衡表，或于2029年由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，2030年供給缺口或擴(kuò)大至4740萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全球短缺約2.54%；行業(yè)利潤(rùn)中樞有望上移，中國(guó)作為全球“調(diào)節(jié)器”的議價(jià)權(quán)有望重構(gòu)。2026-2030年全球鋼鐵供給端或小幅下降，地緣沖突或?qū)е乱晾蕼p產(chǎn)；中國(guó)粗鋼產(chǎn)量或持續(xù)減產(chǎn)，向2030年8.5億噸目標(biāo)邁進(jìn)，低碳電爐滲透率有望進(jìn)一步抬升；印度和東盟等經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展地區(qū)或有新增產(chǎn)能。2026-2030年需求端受逆全球化下制造業(yè)回流及國(guó)防開支驅(qū)動(dòng)，海外表觀需求有望保持2.5%的復(fù)合增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)地產(chǎn)拖累或?qū)⒔Y(jié)束，內(nèi)需逐步趨于穩(wěn)定。
　　雙碳背景下，2026年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)或延續(xù)復(fù)蘇周期
　　據(jù)華泰金屬《雙碳減排先行，鋼鐵或迎業(yè)績(jī)彈性》（26-02-27），近期兩會(huì)自主減排或標(biāo)志著雙碳政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，供給約束常態(tài)化或成為行業(yè)盈利修復(fù)核心驅(qū)動(dòng)，2026年鋼鐵行業(yè)有望復(fù)蘇。當(dāng)前行業(yè)景氣度處于歷史低位，疊加粗鋼產(chǎn)量長(zhǎng)期下行，下游需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，鋼鐵正進(jìn)入政策主導(dǎo)、供給收縮、利潤(rùn)彈性放大的復(fù)蘇周期。
　　鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)改善，關(guān)注頭部企業(yè)與結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的機(jī)遇
　　我們看好鋼鐵行業(yè)景氣程度的改善，關(guān)注頭部鋼企與電爐滲透率提升帶來(lái)的重要機(jī)遇。我們認(rèn)為，符合《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》的企業(yè)將憑借能耗與碳排放指標(biāo)優(yōu)勢(shì)確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而海外因?yàn)槟茉磧r(jià)格上漲導(dǎo)致電爐產(chǎn)線的停減產(chǎn)或?yàn)閲?guó)內(nèi)短流程優(yōu)特鋼出口騰出補(bǔ)位空間；同時(shí)，國(guó)內(nèi)電爐鋼占比持續(xù)提升或改善上游碳素耗材的供需結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣局勢(shì)、政策實(shí)施不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期；本文鋼鐵供需測(cè)算內(nèi)容基于假設(shè)，與實(shí)際情況或有偏差。