>> 中泰證券-地緣沖突若長(zhǎng)期化，該如何配置？-260314
| 上傳日期： |
2026/3/14 |
大小： |
1695KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、地緣沖突若長(zhǎng)期化，該如何配置？
本輪美伊沖突持續(xù)時(shí)間或超市場(chǎng)預(yù)期，TACO難度或高于以往。首先，本輪美伊沖突已進(jìn)入多邊博弈的深水區(qū)，本輪戰(zhàn)爭(zhēng)的止戰(zhàn)權(quán)或不在美方。3月10日伊朗方面表示不會(huì)與美國(guó)進(jìn)行任何談判。特朗普即使主觀(guān)上希望快速抽身，客觀(guān)上亦面臨極高的談判門(mén)檻。即便在最溫和的情景下，假設(shè)美國(guó)宣布停火后伊朗不附加條件、立即開(kāi)放霍爾木茲海峽，本輪沖突的遺產(chǎn)仍將對(duì)美國(guó)中東戰(zhàn)略形成長(zhǎng)期牽制。
另一方面，沖突的持續(xù)同樣代價(jià)高昂。美軍寶貴的戰(zhàn)略資源將在消耗戰(zhàn)中不斷折損，而高油價(jià)對(duì)美股盈利預(yù)期、美國(guó)消費(fèi)物價(jià)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊，將隨時(shí)間推移呈非線(xiàn)性放大。我們?cè)谏弦恢艿闹軋?bào)中討論過(guò)，上一輪俄烏沖突帶來(lái)的油價(jià)上行客觀(guān)上助推了美國(guó)通脹上行。就本輪而言，近期長(zhǎng)端美債利率出現(xiàn)明顯抬升，已經(jīng)開(kāi)始為油價(jià)上行帶來(lái)通脹預(yù)期定價(jià)。
綜合雙方核心利益與博弈結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為本輪沖突時(shí)間或超市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)入“消耗戰(zhàn)”后，核心在于雙方“拼成本、拼耐力”，此時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束的主動(dòng)權(quán)在伊朗，而不在美國(guó)。若戰(zhàn)爭(zhēng)沖突演繹超市場(chǎng)預(yù)期，原油市場(chǎng)或呈現(xiàn)中樞向上，波動(dòng)放大，高位震蕩表現(xiàn)。相應(yīng)的，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)環(huán)境面臨系統(tǒng)性轉(zhuǎn)緊。高油價(jià)推升通脹預(yù)期與政策利率路徑，對(duì)科技股估值形成持續(xù)壓制。
行業(yè)方面，當(dāng)前建議均衡倉(cāng)位，優(yōu)先配置能源安全相關(guān)板塊。本輪美伊沖突和油價(jià)演繹與以往的貿(mào)易爭(zhēng)端邏輯不同。在能化板塊出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)時(shí)或可逢低加配，逐步提升能源、資源、公用事業(yè)等"沖突受益型"板塊的配置權(quán)重。另一方面，國(guó)家引導(dǎo)下的上證指數(shù)慢牛格局雖不會(huì)因海外風(fēng)險(xiǎn)而逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)上更可能出現(xiàn)"指數(shù)穩(wěn)、結(jié)構(gòu)劇分化"的特征。故防御性板塊在中小市值波動(dòng)率上升階段反而可能逆勢(shì)獲得資金青睞。
科技賽道方面應(yīng)優(yōu)先配置，與全球能源短缺、各國(guó)擴(kuò)軍備戰(zhàn)與制造業(yè)擴(kuò)張相關(guān)的出口鏈細(xì)分。地緣沖突與能源供給不確定性背景下，各國(guó)加速能源轉(zhuǎn)型與軍備擴(kuò)張，相關(guān)需求向新能源與高端制造領(lǐng)域傳導(dǎo)，光伏、儲(chǔ)能、鋰電、風(fēng)電、有色、電力設(shè)備、稀土、核電設(shè)備、低空相關(guān)電子元件及具備軍民兩用屬性的基礎(chǔ)化工等方向仍具備中期景氣支撐。
從配置優(yōu)先級(jí)看，國(guó)內(nèi)邏輯驅(qū)動(dòng)的科技細(xì)分優(yōu)于海外映射方向，例如受益于重要存儲(chǔ)企業(yè)IPO推進(jìn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度提升的半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域。美伊沖突持續(xù)升溫，一方面通過(guò)推升通脹預(yù)期與利率中樞，對(duì)海外科技資產(chǎn)估值形成壓制，并通過(guò)估值映射影響A股相關(guān)板塊；另一方面，若海灣地區(qū)能源與地緣風(fēng)險(xiǎn)上升，海灣石油美元回流。則可能對(duì)全球算力投資節(jié)奏形成約束，以及擾動(dòng)數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張計(jì)劃。在此背景下，海外算力鏈條未來(lái)需求節(jié)奏存在低于此前預(yù)期的可能。
對(duì)于港股而言，或?qū)Y源類(lèi)與高股息板塊構(gòu)成利好。恒生科技指數(shù)對(duì)全球流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好變化最為敏感，或受一定沖擊。但是，恒生科技板塊目前估值已經(jīng)歷調(diào)整，下行空間或有限。以高股息、資源類(lèi)公司以及香港本地物業(yè)與地產(chǎn)為代表的恒生指數(shù)權(quán)重板塊，在地緣沖突持續(xù)背景下反而可能階段性受益。若中東局勢(shì)長(zhǎng)期化，國(guó)際資本可能對(duì)全球離岸金融中心進(jìn)行再定價(jià)，部分資金從中東地區(qū)向具備制度穩(wěn)定性與安全保障的金融中心重新配置。在這一過(guò)程中，香港作為成熟離岸金融市場(chǎng)，疊加高股息資產(chǎn)占比高的結(jié)構(gòu)特征，可能成為資金再分配的重要受益地。
二、投資建議
主線(xiàn)一：能源安全與“沖突受益型”資產(chǎn)。本輪美伊沖突或超市場(chǎng)預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注能源、資源、公用事業(yè)等“沖突受益型”板塊，可逢低加倉(cāng)。
主線(xiàn)二：能源轉(zhuǎn)型與軍工擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的科技出口鏈。建議重點(diǎn)關(guān)注光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電、有色、稀土、核電設(shè)備、電子元件及具備軍民兩用屬性的基礎(chǔ)化工等方向。
關(guān)注兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：第一，杠桿資金占比較高的中小市值、概念類(lèi)股票。這類(lèi)資產(chǎn)極易受到流動(dòng)性沖擊及金融監(jiān)管強(qiáng)化的影響，且易發(fā)生“踩踏”；第二，海外科技映射板塊。地緣擾動(dòng)或使得海外科技不及預(yù)期，A股映射或受估值與盈利預(yù)期“雙殺”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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