>> 招商證券-滴滴出行-ADR(DIDIY.US)25Q4財報點評：中國出行增速及利潤保持穩(wěn)健，巴西外賣業(yè)務加大投入-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,胡馨媛 |
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滴滴出行發(fā)布2025Q4財報，25Q4實現(xiàn)營收584億元，同比+10.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.3億元，同比-6%。本季度中國出行GTV及利潤保持穩(wěn)健，全年EBITAmargin約3.7%，預計2026年EBITA margin有望提升至4.2%；國際業(yè)務維持較快增長，巴西外賣業(yè)務加大投入，預計2026年外賣全年虧損將同比擴大、季度虧損將環(huán)比改善；自動駕駛業(yè)務也將加大投入加快技術進展。看好滴滴共享出行市場穩(wěn)固份額及長期利潤增長潛力，維持強烈推薦評級。
中國出行增長及利潤保持穩(wěn)健。2025Q4滴滴中國出行板塊實現(xiàn)GTV 872億元，同比+11.2%；單量35.78億單，同比+10.1%，維持穩(wěn)健增長。25Q4中國出行客單價同比轉(zhuǎn)正，預計26年也有望保持同比持平。Platform sales 208億元，同比+208%，占GTV 23.9%，同比提升2.6pct。利潤端，25Q4中國出行經(jīng)調(diào)整EBITA 26.18億元，EBITAMargin （對GTV）為3.0%，全年EBITAMargin 3.7%，符合此前指引。展望2026年，我們預計國內(nèi)出行GTV有望維持約8%穩(wěn)健增長，利潤端伴隨用戶補貼效率持續(xù)釋放、以及費用率在規(guī)模效應下的逐步下降，國內(nèi)出行EBITA margin有望同比繼續(xù)提升0.5pct至4.2%，看好中國出行盈利長期提升空間。
巴西外賣Q4加大投入，2026年預計全年虧損將同比擴大、季度虧損將環(huán)比改善。2025Q4滴滴國際業(yè)務GTV 365.9億元，同比+47.1%（固定匯率下+38.4%），單量12.65億單，同比+24.5%；利潤端，國際業(yè)務經(jīng)調(diào)整EBITA-34.43億元，EBITAMargin （對GTV）-9.4%，外賣虧損環(huán)比繼續(xù)加大。2026年預計外賣全年虧損將同比擴大、季度虧損將環(huán)比改善，同時業(yè)務規(guī)模市場份額有望快速增長，2027年將顯著減虧，看好滴滴國際業(yè)務長期增長空間。其他業(yè)務方面，25Q4收入23.06億元，同比-7.9%；經(jīng)調(diào)整EBITA-12.9億元，全年其他業(yè)務虧損26.3億。2026年預計自動駕駛業(yè)務投入將進一步加大，主要用于開城運營支持以及算力服務器階段性投入，預計2026年將有1000輛智駕新車量產(chǎn)通過混合派單模式開啟商業(yè)化運營。
持續(xù)回購彰顯經(jīng)營信心。2025年3月董事會批準一份新股份回購計劃，授權后24月內(nèi)可回購20億美元，2025年11月24日至2026年2月27日公司共回購3.436億美元。
投資建議：公司中國出行業(yè)務逐步釋放利潤彈性，長期看好滴滴在共享出行市場穩(wěn)固份額及利潤增長潛力，考慮到巴西外賣業(yè)務虧損擴大，預計2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤為12/ 135/ 213億元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇；外賣業(yè)務虧損超預期風險。
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